参考答案：
一、单项选择题
1、
【正确答案】 C
【答案解析】 保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。但是，净损益的预期也因此降低了，所以选项A的说法不正确。抛补性看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，是机构投资者常用的投资策略。故选项B的说法不正确。对于多头对敲组合策略而言，当股价等于执行价格时，净收入最低(等于0)、净损益最低(等于“-期权购买成本”)。故选项C的说法正确。空头对敲是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。空头对敲的组合净收益=组合净收入+期权出售收入之和=组合净收入+(看涨期权的价格+看跌期权的价格)。空头对敲的最好结果是股价等于执行价格，此时的组合净收入最大(等于0)，组合净收益也最大(等于期权出售收入之和)。所以，空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高净收益是期权收取的期权费。即选项D的说法不正确。
2、
【正确答案】 C
【答案解析】 期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务，所以选项A不正确;期权出售人不一定拥有标的资产，期权是可以“卖空”的，所以选项B不正确;执行价格是在期权合约中约定的、期权持有人据以购进或售出标的资产的固定价格，所以选项D不正确。
3、
【正确答案】 B
【答案解析】 上行股价=股票现价×上行乘数=40×(1+33.33%)=53.33(元)
下行股价=股票现价×下行乘数=40×0.75=30(元)
上行时到期日价值=53.33-20=33.33(元)
下行时到期日价值=30-20=10(元)
套期保值比率=(33.33-10)/(53.33-30)=1
4、
【正确答案】 A
【答案解析】 如果到期日股价为90元，则期权出售者到期日价值=-MAX(100-90,0)=-10(元)，净损益=-10+5=-5(元)，所以选项B不正确;
如果到期日股价为110元，则期权购买人到期日价值=0(元)，净损益=0-5=-5(元)，所以选项C不正确;
如果到期日股价为110元，则期权出售者到期日价值=0(元)，净损益为5元，所以选项D不正确。
5、
【正确答案】 B
【答案解析】 看涨期权价格-看跌期权价格=标的资产价格-执行价格的现值，看涨期权的价格=看跌期权的价格+标的资产价格-执行价格的现值=3+35-30/(1+4%)=9.15(元)。
6、
【正确答案】 B
【答案解析】 该投资组合的净损益=空头看涨期权净损益+空头看跌期权净损益=-Max(股票市价-执行价格，0)+看涨期权价格+[-Max(执行价格-股票市价，0)+看跌期权价格]，由于到期日股票价格为48元，执行价格为50元，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元，所以，该投资组合的净损益=0+5+(-2+4)=7(元)，即该投资组合的净收益为7元。
7、
【正确答案】 D
【答案解析】 欧式期权是指只能在到期日执行的期权。看涨期权是购买标的资产的权利。因此，欧式看涨期权允许持有者在到期日购买标的资产。
8、
【正确答案】 C
【答案解析】 由于1年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费5元。或者：空头看跌期权到期日价值=-Max(执行价格-股票市价，0)=0，空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格=0+5=5(元)。
9、
【正确答案】 C
【答案解析】 对于美式期权来说，较长的到期时间能增加看涨期权的价值。到期日离现在越远，发生不可预知事件的可能性越大，股价变动的范围也越大。此外，随着时间的延长，执行价格的现值会减少，从而有利于看涨期权的持有人，能够增加期权的价值。对于欧式期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。因为欧式期权只有在到期日才能行权，虽然较长的时间可以降低执行价格的现值，但是并不增加执行的机会。
10、
【正确答案】 D
【答案解析】 二叉树期权定价模型的假设：(1)市场投资没有交易成本;(2)投资者都是价格的接受者;(3)允许完全使用卖空所得款项;(4)允许以无风险报酬率借入或贷出款项;(5)未来股票的价格将是两种可能值中的一个。根据“允许完全使用卖空所得款项”可以得出选项D不正确。
二、多项选择题
1、
【正确答案】 AD
【答案解析】 该投资组合的净损益=多头看涨期权净损益+多头看跌期权净损益=[Max(股票市价-执行价格，0)-看涨期权成本]+[Max(执行价格-股票市价，0)-看跌期权成本]=Max(股票市价-50，0)+Max(50-股票市价，0)-9，由此可知，当到期日股票价格低于41元或者到期日股票价格高于59元时，该投资组合的净损益大于0，即能够给甲投资人带来净收益。或：本题的投资策略属于多头对敲，对于多头对敲而言，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益，本题中的期权购买成本=5+4=9(元)，执行价格为50元，所以答案为AD。
2、
【正确答案】 ABCD
【答案解析】 本题中的组合属于“空头看涨期权+空头看跌期权”，由于：空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值(即净收入)+看涨期权价格，空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值(即净收入)+看跌期权价格，因此：(空头看涨期权+空头看跌期权)组合净损益=(空头看涨期权+空头看跌期权)组合净收入+(看涨期权价格+看跌期权价格)=(空头看涨期权+空头看跌期权)组合净收入+期权出售收入，所以，选项A的说法正确;由于(空头看涨期权+空头看跌期权)组合净收入=空头看涨期权净收入+空头看跌期权净收入=-Max(股票价格-执行价格，0)+[-Max(执行价格-股票价格，0)]，因此，如果股票价格>执行价格，则：空头看涨期权净收入+空头看跌期权净收入=-(股票价格-执行价格)+0=执行价格-股票价格;如果股票价格<执行价格，则：空头看涨期权净收入+空头看跌期权净收入=0+[-(执行价格-股票价格)]=股票价格-执行价格，由此可知，选项B、C的说法正确;进一步分析知道，只有当股票价格和执行价格的差额小于期权出售收入时，组合的净损益才大于0，即才能给投资者带来净收益，所以，选项D的说法正确。
3、
【正确答案】 ACD
【答案解析】 如果期权到期日股价大于执行价格，抛补性看涨期权的净损益=执行价格-股票买价+期权费。
4、
【正确答案】 AD
【答案解析】 权利出售人不一定拥有标的资产，期权是可以“卖空”的，所以选项A的说法不正确;期权出售人不一定拥有标的资产，而购买人也不一定真的想购买标的资产，因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可，所以选项D的说法不正确。
5、
【正确答案】 CD
【答案解析】 假设股票不发放红利，期望无风险利率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×(-股价下降百分比);期权价值C0=(上行期权价值Cu×上行概率+下行期权价值Cd×下行概率)/(1+无风险利率r)。
6、
【正确答案】 ABC
【答案解析】 假设股票不派发红利，期望报酬率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×(-股价下降百分比)。
7、
【正确答案】 ABC
【答案解析】 期权未被执行，过期后不再具有价值。D选项的说法不正确。
8、
【正确答案】 AC
【答案解析】 如果标的股票价格高于执行价格，多头的价值为正值，空头的价值为负值，金额的绝对值相同;如果标的股票价格低于执行价格，期权被放弃，双方的价值均为零。
9、
【正确答案】 BD
【答案解析】 内在价值不可能是负值，最低为0，所以选项A是错误的。股票的市场价格30小于期权的执行价格35，所以是虚值期权。选项B是正确的。期权价值=内在价值+时间溢价=0+时间溢价，时间溢价不为0，所以期权价值不等于0。选项C是错误的。如果该期权市场价格为1元，则期权价值=内在价值+时间溢价=0+时间溢价=1。选项D是正确的。
10、
【正确答案】 ABD
【答案解析】 到期时间发生变动，美式看涨期权价值和美式看跌期权价值同向变动，欧式期权价值变动不确定。
11、
【正确答案】 ABC
【答案解析】 期权的时间溢价是时间带来的“波动的价值”，如果期权已经到期，因为不能再等待了，所以，时间溢价为0，选项A的结论正确;内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低，期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低，因此，如果期权已经到期，内在价值与到期日价值相同，选项B的结论正确。由于期权价值等于内在价值加时间溢价，所以到期时，期权价值等于内在价值，因此，选项C的说法正确，选项D的说法错误。
12、
【正确答案】 ABCD
【答案解析】 根据布莱克—斯科尔斯期权定价模型的三个公式可知，影响期权价值的因素有：标的股票的当前价格;标准正态分布中离差小于d的概率;期权的执行价格;无风险报酬率;期权到期日前的时间(年);股票报酬率的方差。
13、
【正确答案】 AC
【答案解析】 美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，所以选项B不正确。执行价格相同的美式期权，到期时间越长，期权的价格越高，无论看涨还是看跌期权都如此。
14、
【正确答案】 ABD
【答案解析】 对于看跌期权来说，现行资产的价格高于执行价格时，处于“虚值状态”，所以，选项A的说法不正确;对于看跌期权来说，现行资产的价格高于执行价格时，内在价值等于零，所以，选项B的说法不正确;时间溢价=期权价格-内在价值=3.5-0=3.5(元)，所以，选项C的说法正确;买入该看跌期权的净收入=Max(执行价格-股票市价，0)=Max(8-股票市价，0)，由此可知，买入该看跌期权的最大净收入为8元，选项D的说法不正确。
三、计算分析题
1、
【正确答案】 甲采取的投资策略是保护性看跌期权
单位：元
|
股价变动幅度 |
－50% |
－20% |
20% |
50% |
|
概率 |
0.2 |
0.3 |
0.3 |
0.2 |
|
股票净收入 |
50×（1－50%）＝25 |
50×（1－20%）＝40 |
50×（1＋20%）＝60 |
50×（1＋50%）＝75 |
|
期权净收入 |
52－25＝27 |
52－40＝12 |
0 |
0 |
|
组合净收入 |
52 |
52 |
60 |
75 |
|
初始股票买价 |
50 |
50 |
50 |
50 |
|
期权购买价格 |
5 |
5 |
5 |
5 |
|
组合净损益 |
－3 |
－3 |
5 |
20 |
组合预期收益=(-3)×0.2+(-3)×0.3+5×0.3+20×0.2=4(元)(2分)
【正确答案】 乙采取的投资策略是抛补性看涨期权
单位：元
|
股价变动幅度 |
－50% |
－20% |
20% |
50% |
|
概率 |
0.2 |
0.3 |
0.3 |
0.2 |
|
股票净收入 |
50×（1－50%）＝25 |
50×（1－20%）＝40 |
50×（1＋20%）＝60 |
50×（1＋50%）＝75 |
|
期权净收入 |
0 |
0 |
－8 |
－23 |
|
组合净收入 |
25 |
40 |
52 |
52 |
|
初始股票买价 |
50 |
50 |
50 |
50 |
|
期权购买价格 |
3 |
3 |
3 |
3 |
|
组合净损益 |
－22 |
－7 |
5 |
5 |
组合预期收益=(-22)×0.2+(-7)×0.3+5×0.3+5×0.2=-4(元)(3分)
【正确答案】 丙采取的投资策略是多头对敲
单位：元
|
股价变动幅度 |
－50% |
－20% |
20% |
50% |
|
概率 |
0.2 |
0.3 |
0.3 |
0.2 |
|
股票净收入 |
50×（1－50%）＝25 |
50×（1－20%）＝40 |
50×（1＋20%）＝60 |
50×（1＋50%）＝75 |
|
看涨期权净收入 |
0 |
0 |
60－52＝8 |
75－52＝23 |
|
看跌期权净收入 |
52－25＝27 |
12 |
0 |
0 |
|
组合净收入 |
27 |
12 |
8 |
23 |
|
期权购买价格 |
5＋3＝8 |
8 |
8 |
8 |
|
组合净损益 |
19 |
4 |
0 |
15 |
组合预期收益=0.2×19+0.3×4+0.3×0+0.2×15=8(元))(3分)
2、
【正确答案】 上行股价=20×(1+25%)=25(元)(0.5分)
下行股价=20×(1-20%)=16(元)(0.5分)
【正确答案】 股价上行时期权到期日价值=25-15=10(元)(0.5分)
股价下行时期权到期日价值=16-15=1(元)(0.5分)
【正确答案】 套期保值比率=(10-1)/(25-16)=1(1分)
【正确答案】 购进股票的数量=套期保值比率=1(股)(1分)
借款数额=(到期日下行股价×套期保值比率-股价下行时期权到期日价值)/(1+6%×6/12)
=(16×1-1)/(1+3%)=14.56(元)(1分)
【正确答案】 期权价值=购买股票支出-借款=1×20-14.56=5.44(元)(1分)
【正确答案】 6%/2=上行概率×25%+(1-上行概率)×(-20%)
3%=0.45×上行概率-0.2
解得：上行概率=0.5111
下行概率=1-0.5111=0.4889(1分)
期权6个月后的期望价值
=0.5111×10+0.4889×1=5.60(元)
期权的现值=5.60/(1+3%)=5.44(元)(1分)
【思路点拨】在建立对冲组合时：
股价下行时期权到期日价值
=股价下行时到期日股票出售收入-偿还的借款本利和
=到期日下行股价×套期保值比率-借款本金×(1+r)
由此可知：
借款本金=(到期日下行股价×套期保值比率-股价下行时期权到期日价值)/(1+r)
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