2018证券从业资格考试投资基金讲义：第十四章_第4页

　　指数构造中所包含的债券数量越少，由交易费用所产生的跟踪误差就越小;但由于投资组合与指数之间的不匹配所造成的跟踪误差就越大;反之，如果投资组合中所包含的债券数量越多，由交易费用所产生的跟踪误差就越大;但由于投资组合与指数之间的配比程度的提高而可以降低跟踪误差。

　　(五)指数化的局限性

　　指数化策略可以保证投资组合业绩与某种债券指数相同;但该指数的业绩并不一定代表投资者的目标业绩，与该指数相配比也并不意味着资产管理人能够满足投资者的收益率需求目标。

　　与此同时，资产管理人在构造指数化组合时将面临其他的困难，其中包括：

　　(1)构造投资组合时的执行价格可能高于指数发布者所采用的债券价格，因而导致投资组合业绩劣于债券指数业绩。

　　(2)公司债券或抵押支持债券可能包含大量的不可流通或流动性较低的投资对象，其市场指数可能无法复制或者成本很高。

　　(3)总收益率依赖于对息票利息再投资利率的预期，如果指数构造机构高估了再投资利率，则指数化组合的业绩将明显低于指数的业绩。

　　(六)加强的指数化

　　加强的指数化是通过一些积极的、但是低风险的投资策略提高指数化组合的总收益。

　　二、免疫策略

　　(一)满足单一负债要求的投资组合免疫策略

　　在投资者买入特定债券之后，如果市场利率下降，将导致债券价格上升，但同时再投资收益率下降;而当市场利率上升时，债券价格将下降，但再投资收益率上升。债券的价格波动风险与再投资风险存在替代关系。

　　投资者构造债券投资组合的目的就是在最大限度避免市场利率变动影响的同时，使实际收益低于目标收益的风险最小化。

　　为使债券组合最大限度地避免市场利率变化的影响，组合应首先满足以下两个条件：

　　(1)债券投资组合的久期等于负债的久期;

　　(2)投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等。

　　零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。

　　或有规避是一种常用的投资方法，投资者首先要确定准确的规避收益，然后确定一个能满足目标收益的可规避的安全收益水平。当实际收益高于目标收益时，投资者可采取积极的投资策略，争取获得更高的收益;而当实际收益接近安全收益水平时，投资者应立刻采取规避策略，以保证获得目标收益。期间，要有一个有效的检测程序，确保至少能够实现安全收益。

　　(二)多重负债下的组合免疫策略

　　多重负债下的组合免疫策略要求达到以下条件：

　　(1)债券组合的久期与负债的久期相等;

　　(2)组合内各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广;

　　(3)债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等。

　　(三)多重负债下的现金流量匹配策略

　　现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序，挑选一系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等。

　　与多重免疫策略相比，现金流匹配没有持续期的要求，但要求在利率没有变动时仍然需要对投资组合进行调整。

　　第五节　投资者的选择

　　(一)经过对市场的有效性进行研究，如果投资者认为市场效率较强时，可采取指数化的投资策略。

　　(二)当投资者对未来的现金流量有着特殊的需求时，可采用免疫和现金流匹配策略。

　　(三)当投资者认为市场效率较低，而自身对未来现金流没有特殊的需求时，可采取积极的投资策略，实施积极的投资策略的关键在于投资者对市场利率水平的预期能力。

　　(四)积极与消极相结合的混合策略：应急免疫。