2019年注册会计师考试《财务成本管理》试题及答案（十四）_第5页

　　参考答案

　　一、单项选择题

　　1.

　　【答案】C

　　【解析】本题考点是三个杠杆的计算。今年每股收益=0.50+0.50×1.8×2.2×10%=0.698(元/股)。

　　2.

　　【答案】D

　　【解析】A受经营杠杆影响，D既受经营杠杆影响，又受财务杠杆影响，所以当销售额下降时，每股利润的下降快于息税前利润下降的幅度;产品成本中由于存在固定成本，所以其下降幅度要小于销售额的下降幅度，当然更小于A、D的下降幅度，单位变动成本并不随销售额的下降而下降，所以C不变。因此，当销售额下降时，降低最快的依次是D、A、B、C。

　　3.

　　【答案】C

　　【解析】因为，1.5=(500-500×40%)/(500-500×40%-a)，所以，原来的固定成本a=100(万元);因为，2=200/(200-I)，所以，利息费用I=100(万元);因此，若固定成本增加50(万元)，复合杠杆系数=(500-500×40%)/(500-500×40%-100-50-100)=6

　　4.

　　【答案】A

　　【解析】经营风险是由于企业的经营活动形成的，只要企业经营活动存在，就有经营风险;而财务风险是由于利用资本成本固定型的筹资方式形成的。

　　5.

　　【答案】C

　　【解析】经营杠杆系数=(500×35%)/[500×35%-(80-15)]=1.59。本题的关键在于，计算经营杠杆系数的分母是息税前利润，必须从固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本计算。

　　6.

　　【答案】A

　　【解析】本题考点是财务杠杆系数的计算。财务杠杆=EBIT/(EBIT-I)=14/(14-100×40%×10%)=14/10=1.4。

　　7.

　　【答案】A

　　【解析】经营杠杆系数是息税前利润变化率相当于产销业务量变化率的倍数，经营杠杆系数=息税前利润变化率/销售量变化率=2，则：销售量变化率=息税前利润变化率/2=10%/2=5%。

　　8.

　　【答案】A

　　【解析】根据权衡理论，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值=2000+100-50=2050(万元)。

　　9.

　　【答案】C

　　【解析】经营杠杆系数=(息税前利润+固定成本)/息税前利润=1+9/息税前利润=4，解得：息税前利润=3(万元)，故利息保障倍数=3/1=3。

　　10.

　　【答案】B

　　【解析】本题考点是三个杠杆的相关知识。两家公司的总杠杆系数相同，所以税后利润增幅相同。

　　11.

　　【答案】B

　　【解析】每年的利息抵税=25%×300=75(万元)，PV(利息抵税)=75×(P/A，5%，10)=75×7.7217=579.13(万元)

　　12.

　　【答案】B

　　【解析】过度投资问题是指企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为负的高风险项目;投资不足问题是指企业面临财务困境时，它可能不会选择净现值为正的新项目筹资。

　　13.

　　【答案】A

　　【解析】税前加权平均资本成本=1/2×14%+1/2×6%=10%;企业无负债的价值=100/10%=1000

　　(万元);企业的加权平均资本成本=10%-1/2×6%×25%=9.25%;企业有负债的价值=100/9.25%

　　=1081.08(万元);债务利息抵税的价值=1081.08-1000=81.08(万元)。

　　14.

　　【答案】B

　　【解析】负债利息=800×50%×8%=32(万元)，2=EBIT/[EBIT-32-30/(1-25%)]，解得，EBIT=144(万元)，边际贡献=EBIT+固定成本=144+60=204(万元)。

　　15.

　　【答案】A

　　【解析】A公司新部门的无杠杆资本成本=可比企业的无杠杆资本成本=0.60×12%+0.40×6%=9.6%，A公司新部门的股权资本成本=9.6%+1/3×(9.6%-6%)=10.8%，A公司新部门的加权平均资本成本=3/(1+3)×10.8%+1/(1+3)×6%×(l-25%)=9.23%。

　　二、多项选择题

　　1.

　　【答案】ABCD

　　【解析】交易前有负债企业的加权平均资本成本=1/(1+2)×12%+2/(1+2)×6%=8%，由于不考虑所得税，并且满足MM定理的全部假设条件，所以，无负债企业的权益资本成本=有负债企业的加权平均资本成本=8%，所以A、D正确;交易后有负债企业的权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+有负债企业的债务市场价值/有负债企业的权益市场价值×(无负债企业的权益资本成本-税前债务资本成本)=8%+1×(8%-5.5%)=10.5%，所以B正确;交易后有负债企业的加权平均资本成本=1/2×10.5%+1/2×5.5%=8%，所以C正确。

　　2.

　　【答案】BCD

　　【解析】影响资本结构的内部因素主要包括营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等;影响资本结构的外部因素主要包括税率、利率、资本市场、行业特征等。

　　3.

　　【答案】ACD

　　【解析】边际贡献=100×(20-12)=800(万元)，息税前利润=800-50=750(万元)，税前优先股股息=75/(1-25%)=100(万元)，据此计算得出的经营杠杆系数=800/750=1.07，财务杠杆系数=750(750-20-100)=1.19，总杠杆系数=800/(750-20-100) =1.27，盈亏平衡点=50/(20-12) =6.25(万件)。

　　4.

　　【答案】ABD

　　【解析】盈利能力强的企业其内源融资满足率高，负债水平要低于盈利能力差的企业。

　　5.

　　【答案】ABD

　　【解析】衡量企业总风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业总风险;选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业总风险。

　　6.

　　【答案】ABC

　　【解析】按照考虑所得税情况下MM理论命题Ⅱ，有负债企业的权益成本比无税时要低。

　　7.

　　【答案】BC

　　【解析】最佳资本结构是使加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。权衡理论有助于解释为什么企业选择的债务水平过低以至于不能充分利用利息税盾。

　　8.

　　【答案】BCD

　　【解析】无税的MM理论认为没有最优结构，所以B不正确;权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值，所以C不正确;代理理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值，减去债务的代理成本现值，加上债务的代理收益，所以D不正确。

　　9.

　　【答案】ACD

　　【解析】在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小;反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。

　　10.

　　【答案】ABCD

　　【解析】利用每股收益无差别点进行企业资本竿构分析时，以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，其缺陷在于没有考虑风险因素，所以A正确;当销售额高于每股收遗无差别点的销售颔时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，因此，负债筹资方式比普通股筹资方式好，所以B正确;认为能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不合理，所以C正确;在每股收益无差别点上，不同融资方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融资方式影响，所以D正确。

　　11.

　　【答案】BCD

　　【解析】无企业所得税条件下的MM理论认为负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关，所以A不正确;有企业所得税条件下的MM理论认为，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时企业价值达到最大，所以B正确;权衡理论是有企业所得税条件下的MM理论的扩展，而代理理论又是权衡理论的扩展，所以，选项C、D也正确。

　　12.

　　【答案】ABD

　　【解析】按照资本结构的代理理论，债务的代理收益包括在债务合同中加入限制性条款;债务利息额约束性特征有利于激励企业经理尽力实现营业现金流的稳定性，保证履行偿付义务;债务的存在使企业承担了未来还本付息的责任，从而减少企业剩余的现金流量，进而减少了管理层的浪费型投资与在职消费行为。

　　13.

　　【答案】ABC

　　【解析】考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发行新股作为最后的选择。

　　14.

　　【答案】AB

　　【解析】选项C属于考虑所得税条件下的MM理论的观点;选项D属于无税的MM理论。

　　15.

　　【答案】ACD

　　【解析】企业的经营风险是由其资产组合中各资产的特性来决定的，财务风险与经营风险正相反，它不是由单项资产而是由企业整体决定的，当一个项目失败以后，企业仍有可能从其他项目的收入中偿还债务，所以A正确;经营杠杆系数一定，权益乘数越大，负债程度越高，财务杠杆系数越大，总杠杆系数越大，二者成正比，所以B错误;经营杠杆系数趋近于无穷大时，说明销售额处于盈亏临界水平，企业利润为零，所以C正确。财务杠杆系数为1，说明没有债务利息和优先股股利，所以D正确。

　　三、计算分析题

　　1.

　　【答案】

　　(1)可比企业甲公司的无负债资本成本=60%×12%+40%×6%=9.6%

　　可比企业乙公司的无负债资本成本=75%×10.7%+25%×5.5%=9.4%

　　新项目无负债资本成本=(9.6%+9.4%)/2=9.5%

　　(2)新项目的股权资本成本=9.5%+(0.5/0.5)×(9.5%-8%)=11%

　　(3)新项目的加权平均资本成本=50%×11%+50%×8%×(1-25%)=8.5%

　　2.

　　【答案】

　　(1)企业目前的利息=150×8%=12(万元)

　　企业目前的股数=25万股

　　追加债券筹资后的总利息=12+500×10%=62(万元)

　　追加股票筹资后的股数=25+500/20=50(万股)

　　(EBIT-12)×(1-25%)/50= (EBIT-62)×(1-25%)/25

　　每股收益无差别点的EBIT=112 (万元)

　　设两种筹资方案的每股收益无差别点的销量水平为X

　　则：(50-20)X-(40+52)=112

　　两种筹资方案的每股收益无差别点的销量水平=6.8(万件)

　　(2)追加投资后的总销量=5+4=9(万件)，由于高于无差别点(6.8万件)，所以应采用杠杆效应较大的负债筹资方式。

　　3.

　　【答案】

　　(1)①2012年增发的普通股股数=5000/10=500(万股)

　　②2012年全年债券利息=2000×8%=160(万元)

　　(2)增发债券方案下全年利息=2000×8%+5000×10%=660(万元)

　　(3)增发普通股筹资方案下：

　　经营杠杆系数=(2000+1000)/2000=1.5

　　财务杠杆系数=2000/(2000-160)=1.087

　　总杠杆系数=(2000+1000)/(2000-160)=1.63

　　或=1.5×1.087=1.63

　　增发债券筹资方案下：

　　经营杠杆系数=(2000+1000)/2000=1.5

　　财务杠杆系数=2000/(2000-660)=1.49

　　总杠杆系数=(2000+1000)/(2000-660)=2.24

　　或=1.5×1.49=2.24

　　(4)(EBIT-160)×(1-30%)/(500+2000/2)=(EBIT-660)×(1-30%)/(2000/2)

　　解得：每股收益无差别点时EBIT=1660(万元)

　　由于预计息税前利润2000万元大于每股利润无差别点的息税前利润1660万元，不考虑风险，所以该公司应选择方案乙，通过增发债券的方式筹集所需资金。

　　四、综合题

　　1.

　　【答案】

　　目前净利润=[10000-10000×70%-2000]×(1-40%)=600(万元)

　　每股收益=600/2000=0.30(元/股)

　　目前负债总额=5000×40%=2000(万元)

　　目前每年利息=2000×8%=160(万元)

　　目前每年固定成本=2000-160=1840(万元)

　　息税前利润=10000-10000×70%-1840=1160(万元)

　　利息保障倍数=1160/160=7.25

　　经营杠杆系数=(10000-10000×70%)/1160=3000/1160=2.59

　　财务杠杆系数=1160/(1160-160)=1.16

　　总杠杆系数=2.59×1.16=3.00

　　(2)

　　增资后的净利润=[10000×(1+20%)×(1-60%)-(2000+500)]×(1-40%)=1380(万元)增加的股数=4000/2=2000(万股)

　　每股收益=1380/(2000+2000)=0.35(元/股)

　　息税前利润=12000×(1-60%)-(1840+500)=2460(万元)

　　利息保障倍数=2460/160=15.38

　　经营杠杆系数=[12000×(1-60%)]/2460=4800/2460=1.95

　　财务杠杆系数=2460/(2460-160)=1.07

　　总杠杆系数=1.95×1.07=2.09

　　因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。

　　(3)每年增加利息费用=4000×10%=400(万元)

　　每股收益={[10000×(1+20%)×(1-60%)-(2000+500+400)]×(1-40%)｝/2000=0.57(元/股)

　　息税前利润=12000×(1-60%)-(1840+500)=4800-2340=2460(万元)

　　利息保障倍数=2460/(400+160)=4.39

　　经营杠杆系数=(12000×40%)/2460=4800/2460=1.95

　　财务杠杆系数=2460/[2460-(400+160)]=1.29

　　总杠杆系数=1.95×1.29=2.52

　　因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。

　　2.

　　【答案】

　　(1)增发的普通股股数=250/5=50(万股)

　　增发债券的利息=(250/125)×100×4%=8(万元)

　　假设方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入为W万元

　　销售收入为W万元时方案1的每股收益为：

　　{[W×(1-30%)-220]×(1-25%)-15｝/(80+50)=(0.525W-180)/130

　　销售收入为W万元时方案2的每股收益为：

　　{[W×(1-30%)-220-8] ×(1-25%)-15｝/80=(0.525W-186)/80

　　根据(0.525W-180)/130=(0.525W-186)/80

　　得：W=372.57(万元)

　　由于明年的销售收入为：1000×(1+50%)=1500(万元)

　　高于方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入

　　所以，应该舍弃的方案是方案1。

　　(2)假设方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入为N万元

　　销售收入为N万元时方案1的每股收益为(0.525N-180)/130

　　销售收入为N万元时方案3的每股收益为：

　　{[N×(1-30%)-220]×(1-25%)-15-25｝/80=(0.525N-205)/80

　　根据(0.525N-180)/130=(0.525N-205)/80

　　得：N=466.67(万元)

　　由于明年的销售收入为1500万元

　　高于方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入

　　所以，应该舍弃的方案是方案1。

　　(3)方案2筹资后的每股收益=(0.525×1500-186)/80=7.52(元)

　　方案3筹资后的每股收益=(0.525×1500-205)/80=7.28(元)

　　因此，应该选择方案2。

　　(4)上年的利息费用=1000×40%×5%=20(万元)

　　上年的固定成本=220-20=200(万元)

　　筹资后的边际贡献=1500×(1-30%)=1050(万元)

　　息税前利润=1050-200=850(万元)

　　税前利润=850-28=822(万元)

　　税前优先股股利=15/(1-25%)=20(万元)

　　经营杠杆系数=1050/850=1.24

　　财务杠杆系数=850/(822-20)=1.06

　　总杠杆系数=1.24×1.06=1.31

　　或=1050/(822-20)=1.31

　　(5)盈亏临界点销售收入=固定成本/边际贡献率=200/(1-30%)=285.71(万元)

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