2019年证券分析师考试复习讲义：第三章_第2页

　　第二节　资本资产定价理论

　　一、资本资产定价模型的假设条件

　　资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)揭示了在一定条件下资产的风险溢价、系统性风险和非系统性风险的定量关系，特别是如何通过贝塔值度量投资组合的系统性风险。

　　CAPM的基本假设：

　　(1)所有投资者都采用预期收益率和收益率的标准差来衡量资产的收益和风险;

　　(2)所有的投资者都是永不满足的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的投资组合;

　　(3)所有的投资者都是理性的，或者都是风险厌恶的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们都选择具有较小标准差的投资组合;

　　(4)市场上存在着大量的投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富而言是微不足道的，也就是说，每个投资者都是价格的接受者，市场是完全竞争的，单个投资者的交易行为不会对证券价格产生实质性影响;

　　(5)每种资产都可以无限细分;

　　(6)投资者可以按照相同的无风险收益率借入或贷出资金，并且对于所有的投资者而言，无风险收益率都相同;

　　(7)证券交易费用及税赋均忽略不计;

　　(8)所有投资者的投资期限均相同;

　　(9)市场信息是免费的，所有的投资者都可以同时获得各种信息;

　　(10)所有的投资者具有同质预期，他们对各项资产的预期收益率、标准差和协方差等具有相同的预期，对证券的评价和经济局势的看法都是一致的。

　　二、资本市场线和证券市场线的定义和图形

　　1、资本市场线

　　在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。

　　资本市场线方程系统阐述了有效组合的期望收益率和风险之间的关系。有效组合的期望收益率由两部分构成：

　　(1)第一部分无风险利率rf，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿;

　　(2)第二部分是对承担风险的补偿，通常称为风险溢价，与承担的风险的大小成正比。其中的系数代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。

　　2.证券市场线

　　资本市场线给出了所有有效投资组合风险与预期收益率之间的关系，但没有指出每一个风险资产的风险与收益之间的关系。

　　而证券市场线则给出每一个风险资产风险与预期收益率之间的关系。也就是说证券市场线为每一个风险资产进行定价，它是CAPM的核心。

　　例题：下列关于证券市场线的叙述正确的有(　　)。

　　I.证券市场线是用标准差作为风险衡量指标

　　Ⅱ.如果某证券的价格被低估，则该证券会在证券市场线的上方

　　Ⅲ.如果某证券的价格被低估，则该证券会在证券市场线的下方

　　Ⅳ.证券市场线说明只有系统风险才是决定期望收益率的因素

　　A. I、Ⅱ 　　　B. I、Ⅲ

　　C.Ⅱ、Ⅳ 　　　D.Ⅲ、Ⅳ

　　答案：C

　　解析： I项，证券市场线是用贝塔系数作为风险衡量指标，即只有系统风险才是决定期望收益率的因素;Ⅲ项，如果某证券的价格被低估，意味着该证券的期望收益率高于理论水平，则该证券会在证券市场线的上方。

　　三、证券系数β的含义和应用

　　1、含义

　　单个证券对整个市场组合风险的影响可以用β系数来表示。它是用来衡量证券市场风险 (即系统性风险)的工具，在数值上等于资产i与包括资产i在内的市场组合M的协方差同市场组合M的方差之比：

　　贝塔系数大于0时，该投资组合的价格变动方向与市场一致;

　　贝塔系数小于0时，该投资组合的价格变动方向与市场相反。

　　贝塔系数等于1时，该投资组合的价格变动幅度与市场一致。

　　贝塔系数大于1时，该投资组合的价格变动幅度比市场更大。

　　贝塔系数小于1(大于0)时，该投资组合的价格变动幅度比市场小。

　　2、应用

　　(1)证券的选择。牛市时，在估值优势相差不大的情况下，投资者会选择卢系数较大的股票，以期获得较高的收益;熊市时，投资者会选择β系数较小的股票，以减少股票下跌的损失。

　　(2)风险控制。风险控制部门或投资者通常会控制β系数过高的证券投资比例。另外，针对衍生证券的对冲交易，通常会利用β系数控制对冲的衍生证券头寸。

　　(3)投资组合绩效评价。评价组合业绩是基于风险调整后的收益进行考量，即既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小。

　　四、资本资产定价模型的含义及应用

　　1、含义

　　在市场达到均衡时，任何风险资产的预期收益率和市场组合的预期收益率满足下面关系式：

　　2、应用

　　(1)资产估值

　　在资产估值方面，资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被市场错误定价。

　　当实际价格低于均衡价格时，说明该证券是廉价证券，应该购买该证券;相反，则应卖出该证券，而将资金转向购买其他廉价证券。

　　(2)资源配置

　　在资源配置方面，资本资产定价模型根据对市场走势的预测来选择具有不同β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。

　　当有很大把握预测牛市到来时，应选择那些高β系数的证券或组合。

　　相反，在熊市到来之际，应选择那些低β系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。

　　例题：无风险收益率和市场期望收益率分别是0.06和0.12。根据CAPM模型，贝塔值为1.2的证券X的期望收益率为(　　)。

　　A.0.06 　　　　B.0.12

　　C.0.132　　　　 D.0.144

　　答案：C

　　解析：期望收益率=无风险收益率+β×(市场期望收益率—无风险收益率)

　　=0.06+ 1.2 X(0.12—0.06)=0.132。

　　五、因素模型的含义及应用

　　1、含义

　　假定除了证券市场风险(系统性风险)以外，还存在n个影响证券收益率的非市场风险因素(非系统性风险)，则在资本资产定价模型的基础上可以得出多因素模型。

　　根据因素的数量可以分为单因素模型、双因素模型和多因素模型，其中单因素模型即市场模型，认为影响资产收益率的因素只有一个，就是市场指数。

　　2、应用

　　因素模型在时间序列分析中有着广泛应用。

　　时间序列方法假设投资者事先知道那些影响证券收益率的主要因素以及其取值，确定出主要因素后，收集各个时期有关因素的实际数值以及证券的实际收益率，利用回归的方法估计证券收益率对各因素的敏感度。进而根据各个因素敏感度的预测值，计算证券的预期收益率。