2018年证券投资顾问章节讲义：第七章

　　第七章

　　第一节 股票投资组合

　　1股票投资风格分类体系。

　　1)按股票价格行为的分类：增长类，周期类，稳定类，能源类

　　2)按公司成长性分类：①持续增长率(净资产收益率乘以盈余保留率)。②红利收益率。

　　3)按公司规模划分：小型资本股票，大型资本股票，混合型资本股票。

　　2 股票投资风格绩效评估的指标体系和计算方法

　　(1)股票投资风格指数：股票投资风格指数是指对股票投资风格业绩评估的指数，引入风格指数的概念作为管理人业绩评估的标准。

　　(2)股票风格管理：

　　①积极的股票风格管理：积极股票风格管理是通过不同类型的股票收益状况做出的预测和判断。主动改变增长类，周期类，稳定类，能用类股票权重的风格管理方式。例如预测某一只股票前景好，就增加他投资组合中的权重。且一般高于其在标准普尔500指数的权重。如果某类股票前景不好，就降低他在投资组合中的权重。这种战略即成为类别轮换战略。

　　②消极的股票风格管理：是指在选定一种投资风格后，无论市场发生任何变化均不改变这种投资风格。对于集中投资于某一风格股票的基金经理人而言，消极的股票风格管理是非常有意义的，因为投资风格相对固定，既节省了投资的交易成本，研究成本，人力成本，也避免了不同风格股票收益之间相互抵消的问题。

　　3积极形股票投资策略操作方法(掌握)

　　(1)以技术分析为基础的投资策略：是指在否定若是市场的前提下，以历史数据为基础，预测单只股票和市场总体未来变化趋势的一种投资策略。

　　1)超买超卖型指标：超买超卖型指标包括简单过滤器规则、移动平均法、上涨和下跌线以及相对强弱理论。其中，以简单过滤器规则和移动平均法为代表。

　　①简单过滤器规则：. 简单过滤器规则是以某一时点的股价作为参考基准，预先设定一个股价上涨或下跌的百分比作为买人和卖出股票的标准，如果股价相对于参考基准上升的幅度达到预先设定百分比，买入该股票;如果股价相对于参考基准下跌幅度达到预先设定百分比，卖出该股票，事先设定的股价变化的百分比称为过滤器。简单过滤器规则无论从理论基础还是具体操作来看都比较简单而且直观，但是在执行过程中，基金经理人还必须考虑交易成本对投资收益的影响。

　　止损定律与简单过滤器规则具有相同的理论基础，即股价下跌10%或者某一个预先设定的百分比就卖出所持股票，从而达到将损失控制在一定范围之内的目的。

　　②移动平均法实质是简单过滤器规则的一种变形。它是以一段时期内的股价移动平均值为参考基础，考察股价与该平均价之间的差额，并在股价超过平均价的某一百分比时买人该股票，在股价低于平均价的一定百分比时卖出该股票。

　　移动平均法可参看乖离率的计算公式来测定股价的背离程度。乖离率(BIAS)是描述股价与股价移动平均线距离远近程度的指标

　　③一般买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认：认同程度大，成交量大;认同程度小，成交量小。当价格上升时，成交量不再增加，意味着价格得不到买方确认，价格的上升趋势将会改变;反之，当价格下跌时，成交量萎缩到一定程度就不再萎缩，意味着卖方不再认同价格的继续下降了，价格下降趋势将会改变。

　　价量关系指标包括逆时针曲线理论八大循环和葛兰碧九大法则。

　　(2)道氏理论：道氏理论的最具历史价值之处并不在于其完整的技术体系，而在于其精确的科学化的思想方法，这是成功投资的必要条件。道氏理论的主要观点：

　　1)市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。目前世界资本市场应用最广泛的道-琼斯工业指数、标准普尔500指数、金融时报指数、日经指数等都是源于道氏理论的思想。

　　2)市场波动具有三种趋势

　　主要趋势、次要趋势和短暂趋势。三种趋势的划分为其后出现的波浪理论打下了基础。

　　3)交易量在确定趋势中的作用

　　在对股票价格未来走势进行预测时，趋势反转点是做出判断的一个重要参考指标。在长期的实践中，人们找到了一个很好的辅助参考指标—交易量指标。通过对交易量放大或萎缩的观察，再配合对股票价格形态的分析，增加了对趋势反转点判断的准确性。

　　4)收盘价是最重要的价格

　　一般一天有几个比较重要的价格：开盘价、收盘价、全天最高价、全天最低价。道氏理论认为在所有价格中，收盘价最重要。从操作效果来看，道氏理论对大的趋势判断有较大的作用，对短期波动的预测则显得无能为力。

　　(三)以基本分析为基础的投资策略

　　基本分析是在否定半强势有效市场的前提下，以公司基本面状况为基础进行的分析。

　　(一)低市盈率 (P/E比率)

　　选择“双低”股票作为自己的目标投资对象是目前机构投资者普遍运用的投资策略。

　　所谓“双低”，就是低市盈率、低市净率(P/B)。市净率是股票价格与每股净利润的比值，市净率则是股票价格与每股净资产的比值。选择市盈率和市净率较低股票的理论基础在于，这两类股票的股价有较高的实际收益的支持。因此，低市盈率指标受到普遍欢迎正是股市过热之后，投资理念向价值回归的一种表现。

　　(二)股利贴现模型(DDM)

　　股利贴现模型就是将未来各期支付的股利通过选取一定的贴现率折合为现值的方法，考察即期资产价格与预期未来现金流量折现后的现值之间的差异，即净现值(NPV)，据此判断股票是否被错误定价。

　　如果净现值大于0，即股票价值被低估，应买入;如果净现值小于0，即股票价格被高估，应卖出。按照对未来股利支付的不同假定， DDM可演化为固定增长模型、三阶段DDM 或随机DDM等具体表现形式 。另外我们也可以通过内涵报酬率的角度判断买入或卖出。内含报酬率就是在净现值等于0时候的折现率，他反应股票投资的内在收益情况。如果股票的内含报酬率高于资本的必要收益率，则买入。低于资本的必要收益率，则卖出。

　　(四)市场异常策略

　　1)小公司效应

　　是以市场资本总额衡量的小型资本股票，它们的投资组合收益通常优于股票市场的整体表现。从统计数据来看，小公司投资回报要优于大公司。

　　2)低市盈率效应

　　低市盈率效应是指由低市盈率股票组成的投资组合的表现要优于由高市盈率股票组成的投资组合的表现。通过低市盈率股票可以发现：①这类股票市场价格更低于价值，或出现价值被低估情况。②这类股票往往投资关注较少，或不是短期内热点。

　　对于资本市场而言，价格向价值回归是一种长期趋势，而热点转换也是市场的规律，因此价格被低估的暂时性非热点公司，往往就是潜在的下一个热点，而其股票上涨的空间和概率都比较大。

　　3)日历效应

　　人们在长期的投资实践中发现，在每一年的某个月份或每个星期的某一天，市场走势往往表现出一些特定的规律。

　　4)遵循内部人的交易活动

　　有些投资者采取跟随内部人的方式实施其投资策略，在有些时候也可以分享一部分超额收益。

　　4 各投资策略的比较和主流变换 (掌握)

　　1)对市场有效性的判定不同

　　以技术分析为基础的投资策略是以否定弱势有效市场为前提，认为投资者可以通过对以往价格进行分析而获得超额利润;而以基础分析为基础的投资策略是以否定半强势有效市场为前提。

　　2)分析基础不同

　　技术分析是以市场上历史的交易数据(股价和成交量)为研究基础。基本分析是以宏观经济、行业和公司的基本经济数据为研究基础。

　　3)使用的分析工具不同

　　技术分析通常以市场历史交易数据的统计结果为基础，通过曲线图的方式描述股票价格运动的规律。基本分析则主要以宏观经济指标、行业基本数据和公司财务指标等到数据为基础进行综合分析。投资策略发展到今天，以基本分析为主，辅以技术分析，目前也是投资策略的主流。以基本分析作为判断公司投资价值的基础，以技术分析观察股价市场走势判断买卖时机，两种分析方法的结合充分发挥了各自的优势。

　　5指数型消极投资策略(掌握)

　　指数型消极投资策略的核心思想是相信市场是有效的，任何积极的股票投资策略都不能取得超过市场的投资收益，因此复制一个与市场结构相同的指数组合，就可以排除非系统性风险的干扰而获得与市场相同或相近的投资回报。

　　1)市值法：市值法是选择股市成分中市值最大的股票部分，根据其在股价指数中所占比率，将剩余资金平均分在剩下的成分股中。

　　2)分层法：分层法是指将指数的成分股根据某个因素分类。然后按照各类股票在股价组合中的比例构造投资组合，随机或按照其他原则选取各类中的具体股票。

　　6加强指数法

　　基金管理人试图将指数化管理方式与积极型股票投资策略相结合，在盯住选定的股票指数的基础上做适当的主动性调整，这种股票投资策略被成为加强指数法。

　　我国目前是弱势市场，在这样市场下，投资者通过比别人多掌握信息获得更高收益，主动式管理更有效。

　　虽然加强指数法的核心思想是将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合，但是加强指数法与积极型股票投资策略之间仍然存在着显著的区别，也就是风险控制程度不同。加强指数法的重点是在复制组合的基础上加强风险控制，其目的不在于积极寻求投资收益的最大化，因此通常不会引起投资组合特征与基准指数之间的实质性背离。

　　事实上，加强指数法的出现也反映了投资管理方式的发展出现了新的变化，即积极型管理与消极型管理开始相互借鉴，甚至相互融合。市场的发展使得双方都意识到自身运作的局限性，从而开始尝试借鉴和吸收对方的有效内容，降低风险或提高收益。

　　第二节 债券投资组合

　　1 水平分析(掌握)

　　定义： 水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略，其中一种主要的形式为利率预期策略。

　　水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略，其中一种主要的形式为利率预期策略。如果预期利率上升，就应当缩短债券组合的久期;如果预期利率下降，则应当增加债券组合的久期。利率预期策略运用的关键点在于能否准确地预测未来利率水平。部分学术文献指出，未来利率是难以准确预期的，而且在利率预期策略下经风险调整后的超额收益也难以持续。

　　2 债券互换。(掌握)

　　债券互换就是同时买入和卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获取收益级差的行为。例如，当债券投资者在观察AAA级和A级的债券收益时，如果发现二者的利差从大约75个基点的历史平均值扩大到100个基点，而投资者判断这种对平均值的偏离是暂时的，那么投资者就应买入A级债券并卖出AAA级债券，直到两种债券的利差返回到75个基点的历史平均值为止。在进行积极债券组合管理时使用债券互换有多种目的，但其主要目的是通过债券互换提高组合的收益率。

　　一般而言，只有在存在较高的收益级差和较短的过渡期时，债券投资者才会进行互换操作。收益级差越大，过渡期越短，投资者从债券互换中获得的收益率就越高。

　　债券互换的估价方法相当复杂。一种较简单的估价方法是投资期分析法。投资期分析法把债券互换各个方面的回报率分解为四个组成部分：时间成分;票息因素;资本增值或损失因素;票息的再投资收益。前两种是确定性的，后两种是不确定性的。

　　总回报率=时间成分+票息+收益成分+票息再投资收益

　　以投资期分析为基础，可以分别讨论不同类型的债券互换：替代互换、市场间利差互换以及税差激发互换。

　　(一)替代互换：

　　替代互换是指在债券出现暂时的市场定价偏差时，将一种债券替换成另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益。

　　替代互换也存在风险，其风险主要来自于以下方面：(1)纠正市场定价偏差的过渡期比预期的更长。(2)价格走向与预期相反。(3)全部利率反向变化。

　　(二)市场间利差互换

　　市场间利差互换是不同市场之间债券的互换。与替代互换相区别的是，市场间利差互换所涉及的债券是不同的。例如，这种互换可能在国债和企业债券之间进行。

　　市场间利差互换有两种操作思路。其一，买入一种收益相对较高的债券，卖出当前持有的债券。其操作依据是预期市场间的债券利差会缩小，新购买的债券价格相比于原先持有的债券具有更快的上升速度。其二，买入一种收益相对较低的债券而卖出当前持有的债券。其操作依据是市场间的债券利差会延续原来的趋势继续扩大，这样新购买的债券的价格会继续上升，其到期收益率还将下降，通过债券互换就能够实现更高的资本增值。

　　相比于替代互换，市场间利差互换的风险要更大一些。

　　(三)税差激发互换

　　税收对债券投资收益具有明显影响。其影响的主要途径有：债券收入现金流本身的税收特性不同(如国债与企业债券的投资收益适用于不同的税率)、现金流的形式(如资本增值和利息收入作为不同形式的现金流要承担不同的税负)、现金流的时间特征(相同税率条件下，越晚支付税收越好)。税差激发互换的目的就在于通过债券互换来减少年度的应付税款，从而提高债券投资者的税后收益率。

　　四、骑乘收益率曲线(掌握)

　　骑乘收益率曲线策略，又称收益率曲线追踪策略，可以视作水平分析的一种特殊形式。

　　收益率曲线的变化方式有平行移动和非平行移动两种。非平行移动又分为两种情况：收益率曲线的斜度变化和收益曲线的谷峰变化。一般认为，较平缓的收益率曲线说明长期债券与短期债券之间的收益差额趋于递减;而较陡峭的收益率曲线预示长短期债券之间的收益差额是递增的。

　　常用的收益率曲线策略包括子弹式策略、两极策略和梯式策略三种。其中，子弹式策略是使投资组合中债券的到期期限集中于收益曲线的一点;两极策略则将组合中债券的到期期限集中于两极。

　　子弹组合是否能够优于两极组合将取决于收益率曲线的斜率，当收益率曲线很陡时，子弹组合的业绩才会经常优于两级组合。

　　当收益率曲线有正的斜率，并且预计收益率曲线不变时，长期债券的收益率较短期债券的收益率更高。这样，骑乘收益率曲线的投资者可购买比要求期限更长的债券，然后在债券到期前售出，从而获得超额投资收益。

　　消极的债券组合管理者通常把市场价格看作均衡交易价格，因此，他们并不试图寻找低估的品种，而只关注于债券组合的风险控制。在债券投资组合管理过程中，通常使用两种消极管理策略：一种是指数策略，目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现;另一种是免疫策略，这是被许多债券投资者所广泛采用的策略，目的是使所管理的资产组合免于市场利率波动的风险。它们的区别在于处理利率暴露风险的方式不同

　　(1)免疫策略

　　1)满足单一负债要求的投资组合免疫策略

　　在投资者买入特定债券之后，如果市场利率下降，将导致债券价格上升，但同时再投资收益率下降;而当市场利率上升时，债券价格将下降，但再投资收益率上升。债券的价格波动风险与再投资风险的替代关系。

　　投资者构造债券投资组合的目的就是在最大限度避免市场利率变动影响的同时，使实际收益低于目标收益的风险最小化。为使债券组合最大限度地避免市场利率变化的影响，组合应首先满足以下两个条件;

　　(1)债券投资组合的久期等于负债的久期;

　　(2)投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等。

　　零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。

　　(2)、多重负债下的组合免疫策略：多重负债下的组合免疫策略要求达到以下条件：

　　(1)债券组合的久斯与负债的久期相等：

　　(2)组合内各种债券的久斯的分布必须比负债的久期分布更广;

　　(3)债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等。

　　(3)、多重负债下的现金流量区配策略

　　现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序，挑选一系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等。

　　与多重免疫策略相比，现金流匹配没有持续期的要求，但要求在利率没有变动时仍然需要对投资组合进行调整。同时，两种策略的实施成本也有高低差异。现金流匹配策略为了达到现金流与债务的配比而必须投人高于必要资金量的资金，这一部分超额资金将以保守的再投资利率进行再投资;而多重时期免疫策略中，所有的再投资收益率都假设固定在较高的目标收益率上。因此，资产管理人需要在现金流匹配策略中无法和债务流匹配的风险与多重时期免疫策略中可能较低的成本这二者之间进行权衡。

　　(二)、指数化投资策略

　　1)指数化的目标和动机

　　指数化投资策略的目标是使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益。

　　债券指数化投资的动机：第一，经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好;第二，与积极债券组合管理相比，指数化组合管理所收取的管理费用更低;第三，选择指数化债券投资策略，有助于基金发起人增强对基金经理控制力，因为指数化债券组合的业绩不能明显偏离其基准指数的表现。

　　2)指数的选择

　　投资者可以根据自身的投资范围等条件选择相应的指数作为参照物。

　　3)指数化的方法

　　分层抽样法：将指数的特征排列组合后分为若干个部分，在构成该指数的所有债券中能代表每一个部分的债券，以不同特征债券在指数中的比例、为权重建立组合。

　　优化法：在满足分层抽样法要达到的目标的同时，还满足一些其他的条件，并使其中的一个目标实现最优化。

　　方差最小化法：债券组合收益与指数收益之间的偏差称、为追随误差，将求得追随误差方差最小化的债券组合。

　　以上三种方法中，分层抽样法适合于证券数目较小的情况。当作为基准的债券数目较大时，优化法与方差最小化法比较适用;但后者要求采用大量的历史数据。

　　4)指数化的衡量标准

　　跟踪误差是衡量资产管理人管理绩效的指标。由于跟踪误差有可能来自于建立指数化组合的交易成本、指数化组合的组成与指数组成的差别、建立指数机构所用的价格与指数债券的实际交易价格的偏差等三个方面。

　　指数构造中所包含的债券数量越少，由交易费用所产生的跟踪误差就越小;但由于

　　投资组合与指数之间的不匹配所造成的跟踪误差就越大;反之，如果投资组合中所包含的债券数量越多，由交易费用所产生的跟踪误差就越大;但由于投资组合与指数之间的配比程度的提高而可以降低跟踪误差。

　　5 )指数化的局限性

　　指数化策略可以保证投资组合业绩与某种债券指数相同;但该指数的业绩并不一定代表投资者的目标业绩，与该指数相配比也并不意味着资产管理人能够满足投资者的收益率需求目标。

　　与此同时，资产管理人在构造指数化组合时将面临其他的困难，其中包括：

　　(1)构造投资组合时的执行价格可能高于指数发布者所采用的债券价格，因而导致投资组合业绩劣于债券指数业绩。

　　(2)公司债券或抵押支持债券可能包含大量的不可流通或流动性较低的投资对象，其市场指数可能无法复制或者成本很高。

　　(3)总收益率依赖于对Js、票利息、再投资利率的预期，如果指数构造机构高估了再投资利率，则指数化组合的业绩将明显低于指数的业绩。

　　6 )加强的指数化

　　加强的指数化是通过一些积极的、但是低风险的投资策略提高指数化组合的总收益。例如用两种或更多的债券组合成一种新债券，使之具有相同的修正期限，但拥有更高的曲度。

　　第三节 衍生工具

　　1实施对冲策略的主要步骤

　　对冲交易是指在期货期权远期等市场上同时买入和卖出一笔数量相同,品种相同,但期限不同的和约,以达到套利或规避风险等目的。

　　最传统的对冲策略是套利策略。其本质是金融产品定价“一价原理”的运用，即当同一产品的不同表现形式之间的定价出现差异时，买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取中间的价差收益。因此，套利策略所承受的风险是最小的，更有部分策略被称为“无风险套利”。

　　企业开展对冲业务的核心环节之一是制定对冲策略，包括风险敞口分析，市场分析，对冲工具选择，对冲比例确定等几个步骤。

　　2风险敞口：不同类型风险采取不同对冲方式：

　　对于上游闭口,下游敞口的企业(生产型，矿山，铜矿，农产品),应采取卖出对冲的操作方式。对于上游敞口，下游闭口的企业，应进行买入对冲(消费类，食品饮料生产)。而双向敞口的企业(贸易，加工)，则应针对不同的时间窗口采取不同的对冲方式，这种企业既需要买入对冲也需要卖出对冲。

　　3对冲比率的确定

　　对冲比率是指持有期货合约的头寸与资产风险暴露数量大小的比例确定的主要内容。传统对冲比率中，对冲比率等于1，但其前提是期货的标的资产完全等于风险资产。对冲比率通常不等于1.从而要确定对冲策略，确定对冲比率非常重要。

　　(1)价格敏感性对冲比率

　　(2)最小方差对冲比率

　　(3)股指期货的对冲比率

　　(4)不同风险敞口下对冲比率的计算：①价格风险对冲。②收益风险对冲。③资产组合价值对冲。④多重风险源的对冲。⑤利润风险的对冲。

　　4回归分析法(掌握)

　　回归分析法是在掌握大量观察数据的基础上，利用数理统计方法建立因变量与自变量之间的回归关系函数表达式(称回归方程式)。将此方法运用到有效性评价中，需要分析对冲工具和被对冲项目变动之间是否具有高度相关性。自变量反应被对冲项目公允价值变动或预计未来现金流现值变动，因变量反应对冲工具公允价值变动。常用的评价指标是回归方程R²统计量。

　　5比率分析法

　　比率分析法，也称金额对冲法，是通过比较被套期风险引起的套期工具和被套期项目公允价值或现金流量变动比率，以确定套期是否有效的方法。运用比率分析法时，企业可以根据自身风险管理政策的特点进行选择，以累积变动数(即自套期开始以来的累积变动数)为基础比较，或以单个期间变动数为基础比较。如果上述比率没有超过80%至125%的范围，可以认定套期是高度有效的。

　　应当注意的是，以累积变动数和单个期间变动数分别作为比较基础，可能会得出不同结论，即如果以单个期间变动数为基础，套期可能不是高度有效的，但若以累积变动数为基础，套期却可能是高度有效的。

　　比率分析法的计算方式仍然比较简单明了，将基差的变化也纳入了考虑。但缺乏对冲操作过程的检测和实时的效果评估，仅考虑了对冲期初和期末的盈亏变化。

　　6主要条款比较法

　　主要条款比较法，是通过比较套期工具和被套期项目的主要条款，以确定套期是否有效的方法。如果套期工具和被套期项目的所有主要条款均能准确地匹配，可认定因被套期风险引起的套期工具和被套期项目公允价值或现金流量变动可以相互抵销。套期工具和被套期项目的“主要条款”，包括：名义金额或本金、到期期限、内含变量、定价日期、商品数量、货币单位等。

　　主要条款比较法的优点是评估方式简单明了，操作简便，主要观察对冲的“四项基本原则”是否符合。但缺点是评估以定性分析为主，定量检测不够，同时忽略基差风险的存在。

　　7 套利策略的主要步骤

　　1)机会识别。

　　2)历史确认。

　　3)概率分布及相关性确认：①比价或价差的概率空间分布确认其目的有连个：a对影响环节环节系统的特质进行识别。b便于概率度量，即要进行概率计算。②正太分布一般根据三个主要因素决定：a重大影响因子。b影响因子的发生概率具有随机性特征。c各因子的影响力度基本相当。

　　4)置信区间及状态确认。

　　5)基本面因素分析

　　6)基金持仓验证

　　7)补救措施。

　　8期限套利：期现套利是根据指数现货与指数期货之间价差的波动进行套利。

　　股指期货理论价格的决定主要取决于以下四个因素：现货指数水平、构成指数的成分股股息收益、利率水平、距离合约到期的时间。

　　1)常见风险

　　1、进行投机操作。一些企业直接进入期货市场操作，刚开始时，都是以套期保值和套利为目的，但操作一段时间后，觉得投机也不错，于是开始转变成投机操作，结果因经验不足等原因，造成亏损。

　　2、卖出数量超出实际现货数量。一部分现货企业在进行套期保值和套利操作时，超出了自己预计对冲的现货数量，超出的部分就成为投机交易，结果因价格大幅上涨，自己没有足够的大豆(资讯，行情)可供交割，造成了较大损失。

　　3、对期货交易的保证金制度了解不够。当行情出现较大波动时，因无力追加保证金而被迫“砍仓”，从而出现亏损。

　　2)注意事项

　　1.交割商品必须符合期货合约设计和质量要求。把住商品的质量标准质量，是期现套利的重中之重。

　　2.要保证运输和仓储。注册仓单的时间点对于套利的效果起到很重要的作用。

　　3.有严密的财务预算。要保证套利交易成功，就要对所有环节所发生的费用有一个严密的预算，特别是对仓单成本要计算周密，另外，财务安排上要充分预留期货保证金的可能的追加。

　　4注意增值税风险。

　　3)期限套利的步骤

　　1、识别套利机会。

　　首先，应选择与企业经营有关的商品。企业投资者做期现套利，目的就是依靠自身的现货优势，结合期货市场的价格偏差获取超额利润。企业自营的商品可以保证购销渠道的顺畅，同时付出最低的成本，以便于达到最好的套利效果。

　　2判断套利的方向。

　　(1)正向套利：当期货价格大于现货价格时，称作“正向市场”。这时期货价格对现货价格的升水大于持有成本时，套利者可以实施正向期现套利。即在买入(持有)现货的同时卖出同等数量的期货，等待期现价差收敛时平掉套利头寸或通过交割结束套利。

　　一般来说，正向套利比较适合商品的生产厂家和贸易中间商。因为正向套利如果进入现货交割阶段，需要投资者卖出现货，生产厂家和贸易中间商的经营目的就是卖出商品，两者的交易流程是同方向的。

　　(2)反向套利：当期货价格小于现货价格时，称作“反向市场”。反向套利是构建现货空头和期货多头的套利行为(在期现套利中就是做空基差)。由于现货市场上不存在做空机制，反向套利的实施会受到极大的限制。

　　在现实中，通常是拥有现货库存的企业为了降低库存成本才会考虑实施反向期现套利。这是因为在现货市场上卖出现货，企业不仅能够获得短期融资，而且可以省下仓储成本。当期货相对于现货的升水过低甚至是贴水的时候，企业就可以考虑反向套利以降低其库存成本。

　　从本质上来看，这种反向套利的基础依然是持有成本，该持有成本会因企业实际情况的不同而不同。

　　9跨期套利 ：市场内价差套利是指在同一个交易所内针对同一品种但不同交割月份的期货合约之间进行套利，所以又被称为“跨期套利”。 跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易头寸,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。 跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利;跨期套利有几个主要的因素：

　　1，近期月份合约波动一般要比远期活跃。2，空头的移仓使隔月的差价变大，多头的移仓会让隔月差价变小。3，库存是隔月价差的决定因素。4，合理价差是价差理性回归的重要因素。

　　熊市套利：熊市套利又称卖空套利或空头套利。熊市套利者看空股市，认为近 期合约的跌幅将大于远期合约。做熊市套利的投资者会卖出近 期合约，买入远 期合约。

　　牛市套利：当市场是牛市时，一般说来，较近月份的合约价格上涨幅度往往要大于较远期合约价格的上涨幅度。如果是正向市场，远期合约价格与较近月份合约价格之间的价差往往会缩小;而如果是反向市场，则近期合约与远期合约的价差往往会扩大。而无论是正向市场还是反向市场，在这种情况下，买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大，我们称这种套利为牛市套利。

　　蝶式套利：蝶式套利是利用不同交割月份的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。它是一种期权策略，它的风险有限，盈利也有限，是由一手牛市套利和一手熊市套利组合而成的。

　　10.市场间价差套利(跨市场套利)

　　市场间价差套利是指针对不同交易所上市的同一种品种同一交割月份的合约进行价差套利。

　　前提：①进出口政策宽松，商品可以在两国自由流通。②　期货交割标的物的品质相近或相同。③期货品种在两个市场走势具有很强关联性。

　　11.跨商品套利 ：跨品种价差套利是指对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格差进行套利。

　　包括：①原料和原料下游品种之间的套利。②相关商品之间套利。

　　基本要求：①波动程度相当。②高度相关或同方向运动。③有资金规模要求。④投资回收需要一定周期。

　　特征①相应风险大。②出现套利机会概率大。

　　第三节

　　1我国的税收体系和主要品种

　　我国现行税制是一个由多种税组成的复税制体系，这个复税制体系可以使我国税收多环节、多层次地发挥作用。具体税种架构

　　流转税制:包括增值税、消费税、营业税、关税。

　　所得税制:包括企业所得税，外商投资企业和外国企业所得税、个人所得税。

　　资源税制:包括资源税、耕地占用税、城镇土地使用税、土地增值税。

　　财产税制:包括房产税、契税、车船用税、城市房地产税、车船使用牌照税和船舶吨税。

　　行为税制:包括固定资产投资方向调节税(暂停征收)、印花税、城市维护建设税、屠宰税。

　　作用及效果

　　复税制适应我国多层次生产力、多种经济形势和多种经营方式长期并存的经济结构，可以利用各个不同税种的特点相辅相成，发挥各自的作用;可以从社会再生产各环节选择不同的课税对象，多层次和多环节地组织财政收入，调节经济;可以为我国建立分税制的财政管理体制创造条件。总之，有利于配合国家的财政经济政策，发挥税收的经济杠杆作用。

　　2 税收规划的目标

　　1)减轻税收负担。

　　2)实现涉税零风险

　　益处①避免发生不必要的经济损失。②避免发生不必要的名誉损失。③有利于进行财务管理。)

　　3)获得资金时间价值。

　　4)维护企业自身的合法权益。

　　5)提高自身经济利益。

　　3税收规划的原则：①合法性。②规划性。③综合性。④目的性。

　　4 税收规划的基本内容：税收规划由于其依据的原理不同，采用的方法和手段也不同，主要可分为三类，即避税规划、节税规划和转嫁规划。

　　(1)避税规划，即为客户制订的理财计划采用“非违法”的手段，获取税收利益的规划。避税规划的主要特征有以下几点：非违法性，有规则性，前期规划性和后期的低风险性，有利于促进税法质量的提高，反避税性。

　　(2)节税规划，即理财计划采用合法手段，利用税收优惠和税收惩罚等倾斜调控政策，为客户获取税收利益的规划。节税规划的主要特点如下：合法性，有规则性。经营的调整性与后期无风险性，有利于促进税收政策的统一和调控效率的提高，倡导性。

　　(3)转嫁规划，即理财计划采用纯经济的手段，利用价格杠杆，将税负转给消费者或转给供应商或自我消转的规划。转嫁规划的主要特点如下：纯经济行为，以价格为主要手段，不影响财政收入，促进企业改善管理、改进技术。

　　5税收规划的主要步骤：1)了解客户情况。2)控制税收规划方案的执行。

　　第四节 人生事件规划

　　1教育规划的内容

　　教育规划是指为实现预期教育目标所需要的费用而进行的一些列资金管理活动。根据教育对象不同，教育规划可分为个人教育规划和对子女教育费用的财务规划两种。

　　个人教育是指个人接受政治、经济、科学、技术等方面的继续教育、培养教育和社会文化生活教育，是个人自我完善和终身学习的重要形式，是提高个人素质、提高劳动生产率、提高个人生活质量的重要途径。

　　子女教育又可分为基础教育和素质教育子女教育规划通常是个人家庭理财规划的核心。

　　2教育规划的制定方法

　　①确定教育目标。②计算教育自己需求。③计算教育自己缺口。④制定投资方案，选择合适的投资工具组合产品。⑤教育投资规划的跟踪和执行。

　　3退休规划的误区：①对收入和费用估计太乐观。②投资过于保守。③计划开始太迟。

　　4退休规划的步骤：①确定退休目标。②计划自己需求和退休收入。③计算资金缺口。④制定退休规划。⑤退休规划的执行和跟踪。

　　5遗产规划工具和策略的选择

　　(1)遗产规划工具：遗嘱，赠与，遗产信托，人寿保险，遗产委任书。

　　(2)遗产规划策略

　　①尽早做出安排

　　②尽可能减少遗产额，从而少交遗产税(生前多赠与继承人，利用政策分散资产)

　　(3)充分利用遗产优惠政策

　　(4)及时调整更新遗产计划。

　　第五节 投资规划

　　1投资规划目标：是指在了解，分析客户需求和情况的基础上，制定资产配置和投资组合方案，实现其投资目标的过程。投资规划具有双重意义.首先投资规划本身是一种理财规划，其次投资规划是实现其他理财规划的目标和手段。实现客户需求或理财目标，是投资规划的重点，投资规划主要讨论客户资产保值增值问题。

　　2投资规划的步骤(掌握)

　　(1)确定客户的投资目标。大多数人目标为：防范个人风险，提供退休后收入，应付突然事件大额消费等资本积累。

　　(2)让客户自己认识自己风险承受能力。

　　(3)根据客户的目标和风险承受能力确定投资机会。

　　(4)实施投资计划

　　(5)监控投资计划。