2019注册会计师考试《财务成本管理》强化试题及答案7_第4页

　　参考答案及解析：

　　一、单项选择题

　　1、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 到期日股价小于执行价格，投资人会行使看跌期权，多头看跌期权净损益=(25-20)-6=-1(元)。投资人会放弃看涨期权，多头看涨期权净损益=-5(元)。则该投资人净损益=-1-5=-6(元)。

　　2、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 期望报酬率=(上行概率×股价上升百分比)+下行概率×(-股价下降百分比)。3%=上行概率×20%-(1-上行概率)×18%，上行概率=0.5526;下行概率=1-0.5526=0.4474。

　　3、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 执行价格的现值=标的资产价格+看跌期权价格-看涨期权价格=70+6-14.8=61.2(元)。半年利率=(1+8%)开方-1=3.92%，执行价格=61.2×(1+3.92%)=63.60(元)。

　　4、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 多头看跌期权到期日价值=Max(执行价格-股票市价，0)=Max(80-64，0)=16(元)，多头看跌期权净损益=16-10=6(元)。

　　5、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 理论上，发放的股利越多，标的股票到期日股价越低，看涨期权价值越小。

　　6、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 期权价值=内在价值+时间溢价，由于期权目前已经到期，由此可知，时间溢价=0，此时的内在价值等于期权价值，期权价值=内在价值+时间溢价=5(元)。

　　7、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 单独投资于股票风险很大，同时增加一份看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。

　　8、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 布莱克-斯科尔斯期权定价模型的假设前提之一是“看涨期权只能在到期日执行”，所以选项D不正确。

　　9、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 运用二叉树方法对期权估价时的公式中的标准差指的是标的资产连续复利报酬率的标准差。

　　10、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 由于股价下行时对冲组合到期日净收入合计=购入看涨期权的净收入=40-38=2(元)，组合中股票到期日收入为40×1=40(元)，所以，组合中借款本利和偿还=40-2=38(元)，目前应该借入的款项=38/(1+4%)=36.54(元)。

　　11、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。这是空头对敲的情形，多头对敲策略用于预计市场价格将发生剧烈变动，但不知道升高还是降低的情况下，而空头对敲则应该是完全相反的情形，即发生在预计表的资产的市场价格稳定的情况下。

　　12、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 空头看涨期权到期日价值=-(51-50)=-1(元)

　　空头看涨期权净损益=-1+2=1(元)

　　13、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 抛补性看涨期权是股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售1股该股票的看涨期权。当股价小于执行价格时，抛补性看涨期权的净收入为股票价格，净损益=股价-股票购入价格+期权价格。所以选项D的表述不正确。

　　14、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 股票价格上升，看涨期权的价值提高;执行价格越大，看涨期权的价值越低;到期期限越长，美式期权的价值越高，欧式期权的价值不一定。

　　二、多项选择题

　　1、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 布莱克—斯科尔斯期权定价模型有5个参数，即：现行股票价格、执行价格、至到期日的剩余年限、无风险报酬率和股票报酬率的标准差。布莱克—斯科尔斯期权定价模型假设在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，因此，预期红利不是该模型的参数。

　　2、

　　【正确答案】 ABD

　　【答案解析】 看跌期权的出售者收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定，最大收益是期权价格，最大损失是执行价格减去期权价格。

　　3、

　　【正确答案】 CD

　　【答案解析】 期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利，所以选项A不正确。一个公司的股票期权在市场上被交易，该期权的源生股票发行公司不能影响期权市场，该公司并不从期权市场上筹集资金，因此也就不会增加股数，选项B不正确。

　　4、

　　【正确答案】 BD

　　【答案解析】 内在价值不可能是负值，最低为0，所以选项A是错误的。股票的市场价格30小于期权的执行价格35，所以是虚值期权。选项B是正确的。期权价值=内在价值+时间溢价=0+时间溢价，时间溢价不为0，所以期权价值不等于0。选项C是错误的。如果该期权市场价格为1元，则期权价值=内在价值+时间溢价=0+时间溢价=1。选项D是正确的。

　　5、

　　【正确答案】 AC

　　【答案解析】 看涨期权价值=0.8×30-20=4(元)，选项C正确;购买看涨期权的投资流量与按套期保值比率购买股票并借款的组合流量相同，选项A正确。

　　6、

　　【正确答案】 AC

　　【答案解析】 股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。当股价大于执行价格时，保护性看跌期权的净收入为股价，净损益=股价-股票购入价格-期权价格。

　　7、

　　【正确答案】 ABD

　　【答案解析】 建立二叉树期权定价模型的假设基础包括：(1)市场投资没有交易成本;(2)投资者都是价格的接受者;(3)允许完全使用卖空所得款项;(4)允许以无风险报酬率借入或贷出款项;(5)未来股票的价格将是两种可能值中的一个。所以答案是选项ABD。

　　8、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 在复制原理下，需要运用财务杠杆投资股票来复制期权，这种做法在涉及复杂期权或涉及多个期间时，非常繁琐。其替代办法就是风险中性原理。在风险中性原理下，不用每一步计算都复制投资组合。采用风险中性原理与复制原理计算出的期权价值是相同的。

　　9、

　　【正确答案】 ABCD

　　【答案解析】 多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。空头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格不一致，无论股价上涨或下跌投资者都会遭受较大的损失;最好的结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入。

　　10、

　　【正确答案】 BCD

　　【答案解析】 看涨期权的买入方需要支付期权费3元，因此，未来只有标的资产市场价格与执行价格的差额大于3元(即标的资产的市场价格高于24元)，才能获得盈利，所以选项A的说法错误，选项B的说法正确;如果标的资产价格下跌，投资者可以放弃权利，从而只损失期权费3元，因此选项C的说法正确;看涨期权投资者的收益根据标的资产价格的上涨幅度而定，由于标的资产价格的变化不确定，从而其收益也就是不确定的，因此选项D的说法正确。

　　11、

　　【正确答案】 AC

　　【答案解析】 如果标的股票价格高于执行价格，多头的价值为正值，空头的价值为负值，金额的绝对值相同;如果标的股票价格低于执行价格，期权被放弃，双方的价值均为零。

　　12、

　　【正确答案】 ABD

　　【答案解析】 到期时间发生变动，美式看涨期权价值和美式看跌期权价值同向变动，欧式期权价值变动不确定。

　　三、计算分析题

　　1、

　　【正确答案】 上行收益率=(46-40)/40×100%=15%

　　下行收益率=(30-40)/40×100%=-25%

　　1%=上行概率×15%-(1-上行概率)×25%

　　上行概率=0.65(1.5分)

　　下行概率=1-上行概率=0.35 (1.5分)

　　Cu=46-42=4(元)

　　Cd=0

　　看涨期权价值=(4×0.65+0×0.35)/(1+1%)=2.57(元) (2分)

　　【正确答案】 套期保值比率=(4-0)/(46-30)=0.25 (1分)

　　借款=30×0.25/(1+1%)=7.43(元) (1分)

　　由于期权价格(2.5元)低于期权价值(2.57元)，可以卖空0.25股股票，借出款项7.43元，同时买入1股看涨期权。

　　【获利情况计算】

　　卖出0.25股股票，借出款项7.43元，此时获得0.25×40-7.43=2.57(元);

　　买入1股看涨期权，支付2.5元期权费用

　　获利2.57-2.5=0.07(元)。(1分)

　　2、

　　【正确答案】 多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)=Max(15-10，0)=5(元)(1分)

　　多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格=5-2=3(元)(1分)

　　【正确答案】 空头看涨期权到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0)=-Max(15-10，0)=-5(元)(1分)

　　空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格=-5+2=-3(元)(1分)

　　【正确答案】 3个月后内在价值=max(股票市价-执行价格，0)=max(9-10，0)=0(元)(1分)

　　【正确答案】 看跌期权价格=看涨期权价格-标的资产价格+执行价格现值=2-10+10/(1+2%)=1.80(元)(1分)

　　【正确答案】 股价大于执行价格时，保护性看跌期权的净损益=到期日股价-目前股价-看跌期权价格。

　　所以净损益为2元时，到期日股价=目前股价+看跌期权价格+净损益=10+1.80+2=13.80(元)。(1分)

　　【正确答案】 股价大于执行价格时，投资者获得的净收益最大，此时抛补性看涨期权净损益=执行价格-目前股价+看涨期权价格=10-10+2=2(元)。(1分)

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