三、投资理论
(一)收益与风险
1.持有期收益和持有期收益率
投资的时间区间就是持有期,持有期间的收益就是持有期收益(HPR)。相应的持有期收益率(HPY)就是持有期间的收益率。在数值上等于持有期间所获得的全部收益与初始投资的比率。
(1)面值收益=红利+市值变化
(2)收益率(百分比收益)=面值收益/初始市值=红利收益+资本利得收益
【教材例题】张先生去年初以每股25元的价格购买了100股中国移动的股票,过去一年中得到每股0.2元的红利,年底时以每股30元的价格出售,其持有期收益和收益率分别为多少?
『正确答案』
期初投资额为25×100=2500(元)
年底股票价格为30×100=3000(元)
现金红利为0.20×100=20(元)
则持有期收益为20+(3000-2500)=520(元)
持有期收益率为520/2500=20.8% 2.预期收益率
预期收益率是指投资对象未来可能获得的各种收益率的平均值。
任何投资活动都是面向未来的,而未来具有不确定性,因此投资收益也具有不确定性。也就是具有风险。但为了便于比较,可以用预期收益(期望收益)来描述。
预期收益率的计算公式:
E(Ri)=(P1R1+P2R2+……PnRn)×100%=∑PiRi×100%
其中:Ri为投资可能的投资收益率;
Pi为投资收益率可能发生的概率。
5.系统性风险和非系统性风险
(1)系统性风险也称宏观风险,是指由于某种全局性的因素而对所有投资项目(产品)都产生作用的风险。具体包括市场风险、利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等。
(2)非系统性风险也称微观风险,是因个别特殊情况造成的风险,它与整个市场没有关联。具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。
(二)资产组合理论
现代资产组合理论由美国经济学家哈里·马柯维茨提出的。l952年,哈里·马柯维茨在《投资组合选择》一文中,第一次提出了现代投资组合理论(也称均值一方差模型)。该理论描述了投资怎样通过资产组合,在最小风险水平下获得既定的期望收益率,或在风险水平既定的条件下获得最大期望收益率。
(1)资产组合理论原理
投资者或“证券组合”管理者的主要意图,是尽可能建立起一个有效组合。那就是在市场上为数众多的证券中,选择若干证券进行组合,以求得单位风险水平上的收益最高,或单位收益的水平上风险最小。
(2)资产组合的风险和收益
我们也可将证券组合视为一个资产,那么,资产组合的收益率和风险也可用期望收益率和方差来计量。
(3)证券组合风险和相关系数
两个或两个以上资产所构成的集合,称为资产组合。资产组合的预期收益率,就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数,其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。
一般而言,由于资产组合中每两项资产间具有不完全的相关关系,因此随着资产组合中资产个数的增加,资产组合的风险会逐渐降低。但当资产的个数增加到一定程度时,资产组合风险的下降将趋于平稳,这时资产组合风险的降低将非常缓慢直至不再降低。
对证券组合来说,相关系数可以反映一组证券中,每两组证券之间的期望收益做同方向运动或反方向运动的程度。理论上,用相关系数来反映两个随机变量之间共同变动程度。相关系数处于区间[一1,1]内。
(4)两种资产组合的收益率和方差
设有两种资产A和B,某投资者将一笔资金以XA的比例投资于资产A,以XB的比例投资于资产B,且XA+XB=1,称该投资者拥有一个资产组合P。如果期末时,资产A的收益率为rA,资产B的收益率为rB,则资产组合P的收益率为 rP=XArA+ XBrB 。
投资组合期望收益率E(A,B)= XArA+ XBrB,收益率方差D(A,B)=rA2×σA2+rB2×σB2+2 rArBσAσBρ =rA2×σA2+rB2×σB2+2 rArB COV(A,B)
式中:σAσBρ——协方差,记为COV(A,B)
(5)最优资产组合
一般而言,投资者在选择资产组合过程中遵循两条基本原则:一是在既定风险水平下,预期收益率最高的投资组合;二是在既定预期收益率条件下,风险水平最低的投资组合。
①投资者的个人偏好。
由于不同投资者对期望收益率和风险的偏好不同,当风险从σB增加到σA时,期望收益率将补偿E(rA)一E(rB)。是否满足投资者个人的风险补偿要求因人而异,从而按照他们各自不同的偏好对两种资产得出不同的比较结果。从对于这一补偿的态度上可以分为三类投资者:
投资者甲(中庸)认为,增加的期望收益率恰好能补偿增加的风险,所以A与B两种资产组合的满意程度相同,资产A与资产B无差异;
投资者乙(保守)认为,增加的期望收益率不足以补偿增加的风险,所以A不如B更令他满意;
投资者丙(进取)认为,增加的期望收益率超过对增加风险的补偿,所以A更令人满意,即A比B好。
在同样风险状态下,要求得到的期望收益率补偿越高,说明该投资者对风险越厌恶。上述三位投资者中乙最厌恶风险,因而他最保守;甲次之;丙对风险厌恶程度最低,最具冒险精神。
②无差异曲线。一个特定的投资者,任意给定一个资产组合,根据他对风险的态度,按照期望收益率对风险补偿的要求,可以得到一系列满意程度相同(无差异)的资产组合。如图2—1所示,某投资者认为经过A的那一条曲线上的资产组合与他的满意程度相同,那么,我们称这条曲线为该投资者的一条无差异曲线。
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