2019年证券分析师考试复习讲义：第十章_第4页

　　四、股指期货投资的风险

　　1、市场风险

　　市场风险是由于价格波动引起的风险。宏观经济、政策和交易制度的变化、市场供求关系的变化等导致市场价格变化。

　　价格的变化会引起单向头寸(多头或空头)的直接损失，或是由于追加保证金造成强行平仓风险，或由于价格的相对变化(价差变化)引起的套期保值和套利基差风险。

　　2、信用风险

　　期货交易中的信用风险主要是保证金交易产生的结算风险。期货交易是典型的保证金业务，属于信用交易范畴。

　　如果交易者或对手(尽管投资者不知道交易对手是谁)出现强制性平仓，市场的剧烈变化或由于强行平仓制度没有得到严格执行造成的保证金不足以弥补亏损时，就会造成结算风险。

　　3、操作风险

　　操作风险是指由于内部程序、人员、系统的不完善或失误及外部事件造成损失的风险。包括法律法规变化产生的风险，但不包括战略和商誉风险。

　　五、国债期货定价的基本原理

　　国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。

　　国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。

　　期货定价的原理是将现货的理论价格加上货币的时间价值以及交易费用等，最终得到期货的理论价格。对于国债期货，也遵循此定价原理。

　　国债期货定价原理是：国债期货价格等于现券购入成本加上融资成本再减去利息收入的差。

　　六、基本指标基差、净基差、隐含回购利率的含义和计算方法

　　1、基差

　　国债期货的基差是指国债现货价格与经过转换因子调整之后期货价格之间的差额。对于任一只可交割券，其基差为：B=P-( F/C)

　　式中，B代表可交割国债的基差，P代表国债的即期价格，F代表国债期货的价格，C代表可交割国债的转换因子。

　　2、净基差

　　净基差是考虑国债购买日到交割日期间的利息收入与资金机会成本(或回购融资成本)的基差，反映了购买国债现货用于国债期货合约交割的净成本。

　　净基差=基差-持有收入+融资成本

　　3、隐含回购利率

　　隐含回购利率是指买入国债现货并用于期货交割所得到的利率收益率。显然，隐含回购利率越高的国债现货价格越便宜，所以隐含回购利率最高的国债就是最便宜可交割国债。

　　七、运用国债期货对冲利率风险、国债期货基差交易、国债期货跨期套利

　　1、运用国债期货对冲利率风险

　　(1)久期

　　久期就是债券各期现金流支付时间的加权平均值，久期可以用于衡量债券价格相对于利率水平正常变动的敏感度，如果一只短期债券基金的投资组合久期是2，那么利率每变化1个百分点，该基金价格将上升或下降2%。

　　(2)套期保值操作

　　如果投资者持有国债现货或其他利率敏感性资产头寸，可以利用国债期货进行套期保值操作，来保护其头寸免受利率波动带来的价值变动。

　　使用国债期货进行套期保值的原理是国债期货合约的标的资产的利率与市场利率高度相关。

　　套期保值者可以根据对冲需要，决定买入或卖出国债期货合约的数量，用现货(期货)市场实现的利润抵消期货(现货)市场蒙受的损失，从而锁定相关头寸的未来价格，降低资产的利率敏感性。

　　2、国债期货基差交易

　　国债基差交易指利用国债现券和国债期货基差的预期变化，在现货和期货市场同时或者几乎同时进行交易。国债期货基差交易可以分为买入基差和卖出基差两类。

　　基差交易的利润来源有两部分：基差的变化和持有期损益。因此，国债期货基差交易投资策略为无风险套利理念，投资风险较小但是仍具有一定的风险。

　　此外，国债期货基差交易投资策略适用于资金规模在1 000万元以上的中长期投资者。

　　3、国债期货跨期套利

　　当不同交割月份的国债期货合约间的价差过大或过小，偏离正常水平时，就存在国债期货跨期套利机会。

　　根据买卖方向不同，国债期货跨期套利也分为国债期货买入价差套利和国债期货卖出价差套利两种。

　　买入价差套利是指当不同交割月份的国债期货合约问价差过小时，买人高价合约同时卖出低价合约，待价差扩大后，同时平仓的套利交易;

　　卖出价差套利是指当不同交割月份的国债期货合约间价差过大时，卖出高价合约同时买入低价合约，待价差缩小后，同时平仓的套利交易。

　　八、国债期货空头交割期权的含义

　　根据国债期货“一篮子可交割债券”的交割规则，国债期货空头到期进行卖出交割时，空头方可以选择对自己最有利的国债进行交割，这相当于国债期货空头具有“转换期权”。

　　在国债期货交割期内，交割双方可以自由选择合适的时机进行交割，这就是国债期货空头具有“时机期权”。

　　在大多数隋况中，“转换期权”具有价值，而“时机期权”几乎没有任何价值。