H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6％

简答题 H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6％。
公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案：
方案1：按照目前市价增发股票250万股。
方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6％。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：

方案3：发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5％，每年年末付息一次，转换价格为25元；不可赎回为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7％
要求：
（1）计算按方案1发行股票的资本成本。
（2）计算按议案发行债券的税前资本成本。
（3）根据方案3，计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算按方案3发行可转换债券的税前资本成本。
（4）判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。）

参考答案：

（1）股票的资本成本＝1×（1＋6％）/20＋6％＝11.3％ （2）债券的税前资本成本＝3.6％＋（6.5％－3.4％＋6.25％－3.05％＋7.5％－3.6％）/3＝7％ （3）债券价值＝1000×5％×（P/A，7％，5）＋1000×（P/F，7％，5）＝918.01（元） 转换价值＝1000/25×20×（F/P，6％，5）＝1070.56（元） 底线价值为1070.56元 1000＝1000×5％×（P/A，K，5）＋1070.56×（P/F，K，5） 当K＝6％时， 1000×5％×（P/A，6％，5）＋1070.56×（P/F，6％，5）＝50×4.2124＋1070.56×0.7473＝1010.65 当K＝7％时， 1000×5％×（P/A，7％，5）＋1070.56×（P/F，7％，5）＝50×4.1002＋1070.56×0.7130＝968.32 （7％－K）/（7％－6％）＝（968.32－1000）/（968.32－1010.65） 解得：K＝6.25％ （4）股权的税前成本为11.3％/（1－25％）＝15.07％ 由于6.25％并不是介于7％和15.07％之间，所以，方案3不可行。 修改意见1： 至少提高票面利率至W，其他因素不变： 根据：1000＝1000×W×（P/A，7％，5）＋1070.56×（P/F，7％，5） 可知：W＝5.77％ 即票面利率至少提高到5.77％ 修改意见2： 降低转换价格到Y元，其他条件不变： 底线价值＝1000/Y×20×（F/P，6％，5）＝26764/Y 1000＝1000×5％×（P/A，7％，5）＋26764/Y ×（P/F，7％，5） 1000＝205.01＋19082.73/Y 794.99＝19082.73/Y 解得：Y＝24.00（元） 即至少把转换价格降低到24.00元。 修改意见3： 延长不可赎回期至7年 债券价值＝1000×5％×（P/A，7％，3）＋1000×（P/F，7％，3）＝50×2.6243＋1000×0.8163＝947.52（元）转换价值＝1000/25×20×（F/P，6％，7）＝1202.88（元） 底线价值为1202.88元1000＝1000×5％×（P/A，K，7）＋1202.88×（P/F，K，7） 1000＝50×（P/A，K，7）＋1202.88×（P/F，K，7） 当K＝7％时， 50×（P/A，7％，7）＋1202.88×（P/F，7％，7）＝50×5.3893＋1202.88×0.6227＝1018.50 当K＝8％时 50×（P/A，K，7）＋1202.88×（P/F，K，7）＝50×5.2064＋1202.88×0.5835＝962.20 由此可知，此时的税前资本成本介于7％和8％之间，符合介于7％和15.07％的条件，故可行。

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