A.市盈率的关键因素是每股收益

　　B.市盈率的关键因素是股利支付率

　　C.市净率的关键因素是股东权益净利率

　　D.市销率的关键因素是增长率

　　『正确答案』C

　　『答案解析』市盈率的关键因素是销售增长率，市销率的关键因素是销售净利率。

　　【例题17·综合题】甲公司和乙公司为两家高科技企业，适用的企业所得税税率均为15%。2013年1月，甲公司为拓展市场，形成新的市场领域，准备收购乙公司100%的股权，为此聘请资产评估机构对乙公司进行价值评估，评估基准日为2012年12月31日。

　　资产评估机构采用收益法和市场法两种方法对乙公司价值进行评估。并购双方经协商，最终确定按市场法的评估结果作为交易的基础，并得到有关方面的认可。与乙公司价值评估相关的资料如下： 资产评估备考QQ群：198028195

　　(1)2012年12月31日，乙公司资产负债率为50%，税前债务资本成本为8%。假定无风险报酬率为6%，市场投资组合的预期报酬率为12%，可比上市公司无负债经营β值为0.8。

　　(2)乙公司2012年税后利润2亿元，其中包含2012年12月20日乙公司处置一项无形资产的税后净收益0.1亿元。

　　(3)2012年12月31日，可比上市公司平均市盈率为15倍。

　　假定不考虑其他因素。要求：

　　1.计算用收益法评估乙公司价值时所使用的折现率;

　　2.用可比企业分析法计算乙公司的价值。

　　『正确答案』

　　1.βu×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　0.8×(0.5×85%+0.5)= βe ×0.5

　　βu=1.48

　　re=6%+1.48×(12%-6%)=14.88%

　　rd=8%×(1-15%)=6.8%

　　rwacc=14.88%×50%+6.8%×50%=10.84%

　　2.调整后的乙公司2012年税后利润为：2-0.1=1.9(亿元)

　　乙公司价值=1.9×15=28.5(亿元)

　　【例题18·综合题】X公司2016年的每股净收益为4元，股利支付率为50%，收益和股利的增长率预计为5%。每股权益的账面价值为40元，公司在长期时间内将维持5%的年增长率，股票的市场价格为每股60元，公司的β值为0.8，假设无风险报酬率为3%，市场风险溢价为7%。

　　1.基于以上数据，计算该公司的P/E值，估计该公司的市净率(P/B);

　　2.公司的净资产收益率为多少时才能证明公司股票当前价格计算出的比率是合理的?

　　3.简述市盈率指标的确定因素及其最主要的驱动因素，以及资产价值比率的适用情况。

　　『正确答案』

　　1.股权资本成本r=3%+0.8×7%=8.6%

　　P= 4×50%×(1+5%)]/(8.6%-5%)=58.32(元)、

　　P/E= 58.32/4=14.58

　　P/B= 58.32/40=1.46

　　2.由于公司股票当前的市场价格为60元/股，所以实际P/B计算如下：

　　P= ROE× 40×50%×(1+5%)/(8.6%-5%)=60(元)

　　ROE=10.29%

　　也可以：

　　P/B=60÷40=1.5

　　求P/B为1.5时的ROE：

　　1.5=[ROE×b×(1+g)]/(r-g)=[ROE×50%×(1+5%)]/(8.6%-5%)

　　可得ROE=10.29%

　　3.市盈率指标的确定因素为企业的增长潜力、股利支付率、风险等。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。

　　资产价值比率适用于拥有大量资产且净资产为正的企业。

　　【例题19·综合题】H公司是一家非上市证券公司，丙公司拟将其持有的H公司15%的股权转让给乙公司，委托评估机构对H公司的股东权益价值进行评估。评估基准日为2016年12月31日。评估机构拟采用上市公司比较法进行评估。

　　(1)H公司的股权结构如下：甲公司持股比例为51%，乙公司持股比例为34%，丙公司持股比例为15%;

　　(2)经过初步筛选，评估师拟从五家上市公司中选取可比公司，评估基准日被评估企业和五家上市公司的基本情况如下：

　　被评估企业及五家上市公司基本信息统计表

　　被评估企业 A公司 B公司 C公司 D公司 E公司

　　净资产(亿元) 500 1100 550 800 600 900

　　总股本(亿股) 60 80 50 75 65 75

　　基准日前30日平均收盘价(元) 　 20 17 18 15 19

　　(3)根据H公司行业性质、企业资产构成与业务特点，确定价值比率为市净率P/B，并采用因素调整法对可比公司的价值比率进行调整。被评估企业和五家上市公司各因素评分情况如下：

　　价值比率调整因素评分表

　　指标类别 被评估企业 A公司 B公司 C公司 D公司 E公司

　　营运能力 100 110 101 105.2 102.2 106.5

　　盈利能力 100 106 98.6 103 101 104.2

　　成长能力 100 105.5 102.2 102.5 103 103.8

　　(4)经调查，评估基准日证券行业缺乏流动性折扣的平均值为27%，控制权溢价平均值为30%。

　　(5)价值比率调整系数经四舍五入保留小数点后四位，价值比率和最终评估值保留两位小数。

　　要求：根据以上资料测算H公司股东全部权益价值。

　　『正确答案』

　　(1)计算可比公司市净率

　　A公司P/B=20×80/1100=1.45

　　B公司P/B=17×50/550=1.55

　　C公司P/B=18×75/800=1.69

　　D公司P/B=15×65/600=1.45

　　E公司P/B=19×75/900=1.58

　　(2)计算可比公司调整系数

　　调整系数计算表

　　调整系数 A公司 B公司 C公司 D公司 E公司

　　营运能力 0.9091 0.9901 0.9506 0.9785 0.9390