第三节 股份制企业利润分配
一、股利政策的基本理论
(一)股利无关论(MM理论)
1.观点：股利无关论认为，企业的股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响。投资者并不关心公司股利的分配情况，公司的股票价格完全由公司投资方案和获利能力所决定。
2.基本假设：完全市场理论
(1)资本市场具有强式效率性(市价反映所有已公开或未公开的信息);
(2)不存在股票的发行和交易费用;
(3)不存在个人或公司所得税;
(4)公司的投资决策与股利决策是彼此独立的。
(二)股利相关论
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一鸟在手论 |
在手之鸟为当期股利收益，在林之鸟为未来的资本利得。在股利收入与资本利得之间，投资者更倾向于前者。 |
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信号传播论 |
股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况的信息，这一信息自然会反映在股票的价格上，股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。（股利提高，股价上涨） |
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假设排除论 |
MM理论的假设在现实经济生活中是不存在的。 |
二、影响股利政策的因素——四因素
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法律因素 |
资本保全的约束 |
股份公司只能用当期利润或留用利润来分配股利，不能用公司出售股票而募集的资本发放股利。 |
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企业积累的约束 |
分配股利之前，应当按法定的程序先提取各种公积金，且有比例限制和上限。 | |
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企业利润的约束 |
先补亏才能分利 | |
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偿债能力的约束 |
必须保持充分的偿债能力。企业分配股利不能只看利润表上的净利润的数额，还必须考虑到企业的现金是否充足。 | |
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债务契约因素 |
债权人为了防止企业过多发放股利，影响其偿债能力，以契约的形式限制企业现金股利的分配。1.规定每股股利的最高限额；2.规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支付，而不能动用签订协议之前的留存利润；3.规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利 | |
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公司自身因素 |
现金流量 |
在分配现金股利时，必须要考虑到现金流量以及资产的流动性 |
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举债能力 |
如果举债能力较强，缺乏资金时能较容易地在资本市场上筹集到资金，可采取较宽松的股利政策；反之紧缩的股利政策 | |
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投资机会 |
有良好的投资机会时，应当考虑较少发放现金股利，增加留存利润，用于再投资；反之，往往倾向于多发放现金股利。 | |
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资金成本 |
留用利润是内部筹资的一种重要方式，它成本低、隐蔽性。在制定股利政策时，应当充分考虑到企业对资金的需求以及企业的资金成本等问题。 | |
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股东因素 |
追求稳定收入，规避风险 |
有的股东依赖于公司发放的现金股利维持生活，有些股东是“一鸟在手”的支持者，倾向于多分 |
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担心控制权的稀释 |
出于对公司控制权可能被稀释的担心，往往倾向于公司较少分配现金股利，多留存利润。 | |
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规避所得税 |
股东从公司分得的股息和红利应按20%的比例税率交纳个人所得税，对股票交易所得目前还没有开征个人所得税，对股东来说，股票价格上涨获得的收益比分得股息、红利更具吸引力。 | |
三、股利政策的类型
(一)剩余股利政策
1.定义：在企业确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股利。
2.理论基础：MM理论
2.步骤：
(1)根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额;
(2)按照企业的目标资本结构，确定投资需要增加的股东权益资本的数额;
(3)税后净利润首先用于满足投资需要增加的股东权益资本的数额;
(4)在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利
3.优缺点：
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优点 |
在最佳资本结构下企业的综合资金成本才最低 |
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缺点 |
（1）如果股利政策破坏了最佳资本结构，就不能使综合资金成本达到最低的效果。 |
(二)固定股利或稳定增长的股利政策
1.定义：将每年发放的股利固定在某一固定的水平上，并在较长的时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。
2.适用情形：一般适用于经营比较稳定的企业采用。
3.优点：
(1)股利政策是向投资者传递重要的信息：如果公司支付的股利稳定，说明经营业绩比较稳定，经营风险较小，投资者要求的必要报酬率降低，有利于股票价格上升;反之下降。
(2)有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。
(3)传递给投资者该公司经营业绩稳定增长的信息，可降低投资者对该公司风险的担心，从而使股票价格上升。
(4)即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。
4.缺点：
(1)可能会给公司造成较大的财务压力，容易导致资金短缺，财务状况恶化。
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