2017基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法

　　　股票估值方法

　　一、股票估值模型的分类

　　1.通常而言，股票价值与相关资产的现金流水平和预期增长直接相关。

　　2.股票之所以有价值，是因为它有潜在的现金流，即股票持有人预计从所拥有的公司获得股利。

　　3.股票估值可以分为内在价值法和相对价值法两种基本方法。

　　二、内在价值法

　　1.内在价值法又称绝对价值法或收益贴现模型，是按照未来现金流的贴现对公司的内在价值进行评估。

　　2.具体又分为股利贴现模型(DDM)、自由现金流量贴现模型(DCF)、超额收益贴现模型等。

　　(一)内在价值法的现金流贴现原理

　　1.股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。

　　2.按照公司金融理论，企业现金流进行分配的第一个环节是进行投资，第二个环节是为所有资本提供者提供报酬。

　　3.不同的现金流决定了不同的现金流贴现模型。

　　(1)股利贴现模型(DDM)采用的是现金股利。

　　(2)权益现金流贴现模型(FCFE)采用的是权益自由现金流。

　　(3)企业贴现现金流模型(FCFF)采用的是企业自由现金流。

　　(二)股利贴现模型(DDM)

　　1.假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，则就可以建立估价模型对普通股进行估值，这就是著名的股利贴现模型。

　　2.股利贴现模型公式：D=D1/(1+r)+D2/(1+r)2+…+ Dt/(1+r)t。

　　3.股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型。

　　(三)自由现金流(FCFF)贴现模型

　　1.自由现金流贴现模型是指公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本成本(WACC)折现到当前价值来计算公司价值，然后减去债券的价值进而得到股票的价值。

　　2.自由现金流(FCFF)贴现模型公式：

　　表示公司t期的自由现金流;WACC表示加权平均资本成本，即债务资本价值与股本价值之和。

　　3.指标体现了公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为：FCFF=EBIT×(1-税率)+折旧-资本性支出-追加营运资本。

　　(四)股权资本自由现金流(FCFE)贴现模型

　　1.股权自由现金流量是在公司用于投资、营运资金和债务融资成本之后可以被股东利用的现金流，它是公司支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量。

　　2.FCFE的计算公式为：FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务。

　　(五)超额收益贴现模型：经济附加值(EVA)模型

　　1.经济附加值(EVA)指标源于企业经营绩效考核的目的，是传统业绩衡量指标体系的重要补充。

　　2.经济附加值等于公司税后净营业利润减去全部资本成本(股本成本与债务成本)后的净值。计算公式为：EVA=NOPAT-资本成本。

　　3.EVA表示经济附加值;NOPAT表示税后经营利润，或称息前税后利润，是指息税前利润EBIT扣除经营所得税;资本成本等于WACC乘以实际投入资本总额;WACC表示加权平均资本成本。

　　4.如果计算出的EVA为正，说明企业在经营过程中创造了财富;否则就是在毁灭财富。

　　5.经济附加值模型之所以被称为当今投资银行进行股票估值的重要工具，市盈率指标定价估值太简单，容易产生误解，缺乏现金流概念，对亏损企业很难运用。经济附加值指标克服了传统业绩衡量指标的缺陷(股东价值与市场价值不一致问题)，比较准确地反映上市公司在一定时期内为股东创造的价值。

　　三、相对价值法

　　相对价值法是使用一家上市公司的市盈率、市净率、市售率、市现率等指标与其竞争者进行对比，以决定该公司价值的方法。

　　(一)市盈率模型

　　1.对盈余进行估值的重要指标是市盈率。对于普通股而言，投资者应得到的回报是公司的净收益。

　　2.市盈率指标表示股票价格和每股收益的比率，该指标揭示了盈余和股价之间的关系，用公式表达为：市盈率(P/E)=每股市价/每股收益(年化)。

　　3.市盈率是投资回报的一种度量标准，即股票投资者根据当前或预测的收益水平收回其投资所需要的年数;当前市盈率的高低，表明投资者对该股票未来价值的主要观点。

　　【例题∙单选题】市盈率用公式表达为( )。

　　A.市盈率=每股市价/每股净资产

　　B.市盈率=股票市价/销售收入

　　C.市盈率=每股收益(年化)/每股市价

　　D.市盈率=每股市价/每股收益(年化)

　　【答案】D

　　【解析】市盈率(P/E)=每股市价/每股收益(年化)。

　　(二)市净率模型

　　1.市净率=每股市价/每股净资产，是衡量公司价值的重要指标。

　　2.市净率优点：

　　(1)第一，每股净资产通常是一个累积的正值，因此市净率也适用于经营暂时陷入困难的以及有破产风险的公司;

　　(2)第二，统计学证明每股净资产数值普遍比每股收益稳定得多;

　　(3)第三，对于资产包含大量现金的公司，市净率是更为理想的比较估值指标。

　　3.市净率局限性：

　　(1)一些对企业非常重要的资产并没有确认入账，如商誉、人力资源等;

　　(2)当公司在资产负债表上存在显著的差异时，作为一个相对值，P/B可能对信息使用者有误导作用。

　　(三)市现率模型

　　1.市现率=市场价格/每股现金流。

　　2.根据信用评价“现金为王”的法则，现金流价值在基本估值中是很关键的。

　　(四)市销率模型

　　1.市销率也称价格营收比，是股票市价与销售收入的比率。

　　2.该指标反映的是单位销售收入反映的股价水平。

　　3.市销率指标的引入主要是为克服市盈率等指标的局限性，在评估股票价值时需要对公司的收入质量进行评价。

　　4.市销率有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性，有效把握其收益的质量水平。

　　(五)企业价值倍数

　　企业价值倍数(EV/EBITDA)是一种被广泛使用的公司估值指标。

　　EV/EBITDA和市盈率等相对估值指标的用法一样。

　　EV/EBITDA较P/E有明显优势：

　　1.由于不受所得税率不同的影响，使得不同国家和市场的上市公司估值更具可比性;

　　2.不受资本结构不同的影响，公司对资本结构的改变不会影响估值，同样有利于比较不同公司的估值水平;

　　3.排除了折旧、摊销这些非现金成本的影响(现金比账面利润重要)，可以更准确地反映公司价值。

　　但EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，有可能会降低其准确性。