【案例分析题】 主要考核企业价值评估现金流量折现法

　　宏远公司是国内规模很大的一家牛奶生产企业，成立于 1998年，目前国内的市场份额达到了14%，为了进一步扩大市场份额，计划收购同行业的宏达公司，宏达公司目前的股票市价(等于收购价)为 18元，普通股股数为 300万股，债务市值为 100万元，现在要对宏达公司的股票进行估价，有关资料如下：

　　预计收购后第一年宏达公司的净利润为 600万元，利息费用为 80万元，折旧与摊销为 120万元，资本支出为 400万元，营运资金由目前的 200万元增加为 220万元。第二年至第五年的自由现金流量均为 500万元，从第六年开始，自由现金流量增长率长期稳定为 5%。交易完成后，宏达公司将调整资本结构，始终保持债务与股权比率为 1.5。宏达公司的股票贝塔系数为 1.2，税前债务资本成本为 8%。此次收购的系统风险与宏达公司其他投资的系统风险大致相当，企业所得税是唯一要考虑的市场摩擦，所得税税率为 25%，无风险利率为 4%，股票市场的风险收益率为 10%。货币时间价值系数为：( P/F,10%,1) =0.9091，( P/A,10%,4) =3.1699，( P/ F， 10%， 5) =0.6209。

　　要求：

　　1. 计算宏达公司的股权资本成本率及加权平均资本成本率。

　　2. 计算宏达公司收购第一年自由现金流量。

　　3. 计算评估宏达公司目前的每股市值，并说明是否值得收购?

　　【参考答案及分析】

　　1. 宏达公司股权资本成本 =4%+ 10%× 1.2=16%

　　根据“债务与股权比率为 1.5”可知，债务资本比重为 60%，股权资本比重为 40%

　　加权平均资本成本 =16%× 40%+ 8%×( 1- 25%)× 60%=10%

　　2. 收购后第一年宏达公司的息税前利润= 600/( 1- 25%)+ 80=880(万元)

　　收购后第一年年末宏达公司自由现金流量= 880×( 1- 25%)+ 120- 400-( 220- 200) =360(万元)

　　3. 收购后第五年年末宏达公司的价值(预测终值) =500×( 1+ 5%)/( 10%- 5%)=10500(万元)

　　宏达公司目前的总价值= 360×( P/ F， 10%， 1)+ 500×( P/ A， 10%， 4)×( P/ F， 10%， 1)+ 10500×( P/ F， 10%， 5) =360× 0.9091+ 500× 3.1699× 0.9091+10500× 0.6209=8287.60(万元)

　　宏达公司目前的股票市值= 8287.60-100= 8187.60(万元)

　　宏达公司目前的每股市值= 8187.60/ 300= 27.29(元)

　　由于收购价 18元低于每股市值，所以，值得收购。