2016年注册会计师《财务成本管理》重难点：第六章

基本模型

市盈率=每股市价÷每股净利

目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股收益

模型原理

本期市盈率=股利支付率×（1+增长率）÷（股权成本-增长率）

内在市盈率=股利支付率÷（股权成本-增长率）

指标驱动因素

（1）企业的增长潜力

（2）股利支付率

（3）风险（股权资本成本）

主要的驱动因素是企业的增长潜力

模型优点

（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单

（2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反应投入和产出的关系

（3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性

模型局限性

（1）如果收益率是负值，市盈率就失去了意义

（2）市盈率除了受企业本身基本面的影响外，还收到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降

模型的适用条件

市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近1的企业

基本模型

市净率=每股市价÷每股净资产

股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产

模型原理

本期市净率=股东权益收益率×股利支付率×（1+增长率）÷（股权成本-增长率）

内在市净率=股东权益收益率×股利支付率÷（股权成本-增长率）

指标驱动因素

（1）权益净利率

（2）股利支付率

（3）增长率

（4）风险（股权资本成本）

其中最主要的驱动因素是权益净利率

模型优点

（1）净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业

（2）净资产账面价值的数据容易取得，而且容易理解

（3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人操纵

（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反应企业价值的变化

模型局限性

（1）账面价值受到会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性

（2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义

（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较

模型的适用条件

市净率主要适用于需要大量资产并且净资产为正值的企业

基本模型

市销率=每股市价÷每股销售收入

市销率=股权市价÷销售收入=每股市价÷每股销售收入

模型原理

本期市销率=销售净利率×股利支付率×（1+增长率）÷（股权成本-增长率）

内在市销率=销售净利率×股利支付率÷（股权成本-增长率）

指标驱动因素

（1）销售净利率

（2）股利支付率

（3）增长率

（4）风险（股权资本成本）

模型优点

（1）它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数

（2）它比较稳定、可靠，不容易被操纵

（3）市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果

模型局限性

不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一

模型的适用条件

市销率法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业